核心要点
- Stability AI 前首席执行官 Emad Mostaque 预测，特斯拉将在两年内售出比汽车更多的机器人，1000 万台 Optimus 机器人将带来 4000 亿美元的收入。
- 以 202 倍的远期市盈率计算，特斯拉的估值只有在 Optimus 成为比汽车业务大得多的业务时才说得通。
- Mostaque 的计算得出每台机器人价格为 4 万美元，但分析师预计特斯拉在 2028 财年的总收入仅为 1420 亿美元。
- Optimus 的生产计划于 2027 年开始，特斯拉已经削减了其 AI5 芯片的内存，以确保机器人有足够的产量。
特斯拉 (TSLA) 存在估值问题：
其股票交易价格是远期收益的 202 倍，而仅靠销售汽车无法支撑这个估值。
Stability AI 前首席执行官 Emad Mostaque 认为他知道答案。在本周与 Peter Diamandis 合作的 Moonshots 播客 节目中，他用四句话阐述了看涨的理由：
“特斯拉每年销售 160 万辆汽车。两年内，它将销售更多的机器人。它每年赚 1000 亿美元。达到 1000 万台时，那就是 4000 亿美元的收入。”
然后，为了强调：“这很可能会发生。”
另一位小组成员、OpenExO 创始人 Salim Ismail 补充说，马斯克本人正将公司押注于此：“埃隆说，他预计特斯拉未来收入的 80% 将来自 Optimus 机器人。”
为什么必须是机器人
Mostaque 正在回答该股票目前面临的问题。特斯拉最知名的多头之一、Future Fund 的 Gary Black 刚刚称该股票“无论以何种标准衡量都估值过高”，即使在其最新交付量超出预期之后也是如此，正如 TIKR 在此报道 的那样。
TIKR 的数据也同意这一点。以未来十二个月收益的 202 倍计算，特斯拉的交易价格接近其五年平均值 107 倍的两倍……
（去年 12 月甚至更高，峰值达到 243 倍。）
汽车业务本身也无法增长到匹配这个倍数。特斯拉的营业利润率自 2022 财年以来逐年下降，从当年的 16.8% 降至 2025 财年的 4.6%：
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因此，要让这个倍数说得通，必须有其他业务来支撑收益。对于多头来说，这个“其他业务”就是 Optimus。
让我们检查一下 Mostaque 的计算
用 4000 亿美元除以 1000 万台机器人，得出每台机器人 4 万美元，这是他的计算假设的价格。
1000 万台这个数字基于特斯拉自己的计划。正如 Jordi Hays 在 TBPN 上指出的，位于 Giga Texas 的新 Optimus 工厂将拥有“年产 1000 万台 Optimus 的目标产能”，初步生产计划于 2027 年开始。
作为对比，4000 亿美元大约是特斯拉目前总收入的四倍，而分析师预测的数字远未达到这个水平……
共识预期 2028 财年收入为 1420 亿美元，比 2025 财年的 948 亿美元高出约 50%。
现在来检验一下“两年内”的说法。如果特斯拉在 2028 年售出的机器人数量超过其 160 万辆汽车，按每台 4 万美元计算，机器人收入将达到 640 亿美元。华尔街对 2028 年的预期仅比 2025 财年的收入（包括机器人和汽车）高出 470 亿美元。
因此，要么是分析师对 Optimus 的产量爬坡持深度怀疑态度，要么是 Mostaque 的时钟走得太快了。我倾向于后者。
关键在于：内存
Optimus 目前还没有生产收入。在特斯拉能够销售数百万台机器人之前，它需要数百万个运行这些机器人的芯片。
马斯克在 X 上关于特斯拉下一代 AI 芯片内存的帖子中暗示了这有多困难：
“这是确保 Optimus 生产有足够产量的唯一方法，并且能大幅降低成本。”
他后来 将 AI5 的内存调回 到 96GB，并预计这次削减对 Optimus 性能“影响微乎其微”。
特斯拉这么早就为规模化进行工程设计是令人鼓舞的。然而，在第一台生产型机器人发货之前，就围绕内存容量重新设计芯片，这表明供应可能在远未达到 1000 万台之前就成为产量的瓶颈。
那么，到 2028 年机器人销量会超过汽车吗？
我认为不会，尽管 Mostaque 说得对，Optimus 是必须证明特斯拉估值合理性的业务，而一个为年产 1000 万台机器人建造的工厂也表明特斯拉对此是认真的。从 2027 年开始生产，到两年内年产超过 160 万台机器人，这将是制造业历史上最快的爬坡速度之一，而内存已经成为一个制约因素。
以 202 倍的远期市盈率计算，今天的买家在为大部分尚未发生的产量爬坡提前买单。
当然，Giga Texas 的初步生产计划在 2027 年，第一年实际生产多少台机器人将比任何预测都更能说明问题。
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