2026 年第三季度财报发布后，超微电脑股价大涨 20%。以下是利润率回升的驱动因素

Wiltone Asuncion • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 6, 2026

超级微型计算机股票的主要统计信息

当前价格:$27.83
目标价（中间价）~$50
市场目标价：33.20 美元
潜在总回报：~80%
年化内部收益率：~15% /年
盈利反应：盘后 ~+20% （2026 年 5 月 5 日）

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发生了什么？

超级微型计算机 (SMCI2026年5月5日盘后交易中，超微计算机公司（SMCI）股价大涨约20%，收复33美元，尽管该公司营收未达预期，超过22亿美元。看涨者指出，毛利率回升比分析师预期高出近 50%。看跌者则指出，该公司净负债 75 亿美元，现金转换周期在一个季度内翻了一番，而且集体诉讼的首席原告截止日期为 5 月 26 日。关键问题是利润率的恢复是真实而持久的，还是会在恢复大规模部署后出现逆转？

收入不佳，需要了解背景

SMCI 公布的 2026 财年第三季度营收为 102 亿美元，同比增长 123%，但环比下降 19%，与 124 亿美元的共识值相差 17.75%。原因在于时机，而非需求。据公司首席执行官梁伯韬在投资者关系页面上称，几个大客户站点缺乏接受发货所需的电力和网络基础设施。梁建章证实，公司的积压订单创下了历史新高，递延收入将在未来几个季度确认。

非美国通用会计准则（Non-GAAP）毛利率为 10.1%，比第二季度的 6.4% 连续提高了 58%，远高于分析师预期的 6.75%。这一差距使非美国通用会计准则每股收益达到 0.84 美元，比一致预期的 0.62 美元高出 34.51%。首席财务官大卫-魏根德（David Weigand）解释说，第二季度受到了 12 月份大规模部署所产生的一次性加急费用的拖累。

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DCBBS 组合转变才是真正的故事

第三季度电话会议最重要的部分不是毛利率。最重要的是梁建章对 DCBBS（数据中心积木式解决方案）的看法。DCBBS 是公司的全堆栈产品，不仅包括服务器，还包括液体冷却、网络、电源和管理软件。

梁在电话会议上说："我相信，在未来几年内，DCBBS 对公司总利润的贡献将很快超过 25%。这些都是管理层的前瞻性目标，并非保证，但势头已经显现。

DCBBS 的软件收入从几个季度前的每季度不到 1,000 万美元增长到上季度的 3,400 万美元，第三季度的收入超过了 4,600 万美元。Liang 证实，DCBBS 的利润率始终保持在 20% 以上，远高于公司的硬件平均水平。这种组合变化使得毛利率的恢复可能是持久的，而不是一个季度的异常现象。

企业收入也证明了这一点。第三季度企业渠道收入达到 28 亿美元，占总收入的 28%，高于第二季度的 15%，环比增长 45%，同比增长 46%。企业部署需要更多的定制和服务，而这正是 DCBBS 提供的高利润工作。

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法律风险依然存在

2026 年 3 月 19 日，美国司法部公布了一份针对三位前超级微公司相关人员的起诉书，指控他们共谋违反出口管制。SMCI 没有被列为被告，而且这三人与该公司已没有任何关系。该股在接下来的交易中下跌了 33.3%，创下了 3/20/26 日 66.18% 的最大跌幅记录。

随后，股东们提起集体诉讼，指控公司向中国非法转移 25 亿美元的服务器，首席原告截止日期为 2026 年 5 月 26 日。Weigand 在财报电话会议上表示，公司目前预计不会进行重报，律师事务所 Munger, Tolles & Olson 和法证公司 AlixPartners 的独立调查仍在进行中。BlueFin Research 另外报告称，甲骨文取消了价值 11 亿至 14 亿美元的服务器机架订单，这一消息在 4 月份已经对甲骨文股价造成了打击。Liang表示，客户关系总体上仍然稳固，英伟达™（NVIDIA®）GPU的分配也没有改变。

营运资金是另一个令人担忧的问题。净债务从第二季度的 7.87 亿美元猛增至第三季度的 75 亿美元，主要原因是应付账款减少了 100 亿美元。现金转换周期在一个季度内翻了一番，从 54 天增加到 106 天。根据 TIKR 的 "竞争对手 "页面，SMCI 的估值为 8.27 倍 NTM EV/EBITDA，与惠普企业公司（Hewlett Packard Enterprise）的 8.24 倍 NTM EV/EBITDA 大致持平，但与戴尔科技公司（Dell Technologies）的 10.91 倍 NTM EV/EBITDA 相比，有明显的折扣。折价反映了法律上的不确定性。SMCI 的前瞻性收入增长远远领先于这两家同行。

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TIKR 高级模型分析

当前价格:$27.83
目标价（中间价）： ~$50~$50
潜在总回报：~80%
年化内部收益率：~15% /年

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TIKR 中值采用的收入年复合增长率约为 16%，到 6/30/30 的净利润率约为 4%。两个主要的收入驱动因素是 NeoCloud 和主权 AI 客户持续的 AI 基础设施建设，以及不断扩大的 DCBBS 业务。利润驱动因素是向企业和 DCBBS 的持续转移，这正是第三季度所证实的。

高位情况意味着，到 6/30/30 时，股价约为 78 美元，年化内部收益率约为 14%。不利因素很明显：如果法律调查导致公司层面的执法、被迫重报或重大客户损失，利润率论断就会被打破，股价有可能重回 3 月份 20 美元附近的低点。市场一致认为，该股的平均目标价为 33.20 美元（3 家买入，2 家跑赢大盘，9 家持有，2 家跑输大盘，2 家卖出），这反映了在法律问题解决之前的谨慎情绪。