核心要点
- Strategy 股票在过去一周（截至周一收盘）下跌了 10.9%，其中大部分跌幅发生在周五，此前 MSCI 采用了一项可能导致其从全球指数中剔除的新规。
- 指数基金无需大量抛售股票，但失去它们作为买家，将挤压 Strategy 赖以溢价发行股票并购买更多比特币的溢价空间。
- Strategy 目前购买比特币的金额极少，而每周花费超过 1.9 亿美元回购其 STRC 优先股，其董事会刚刚为该回购计划追加了 10 亿美元。
- Cantor Fitzgerald 给出的 208 美元目标价主要取决于比特币能否达到 112,000 美元，而 MSCI 将于 11 月 11 日公布的名单是下一个重大考验。
Strategy (MSTR) 股票在过去一周（截至周一收盘）下跌了 10.9%，而标普 500 指数则下跌了 1.5%。几乎所有的跌幅都发生在一个交易日，此前 MSCI (MSCI) 更改了其指数纳入标准。
MSCI 造成了几乎所有的损失
在 10 月 15 日（周四）晚间，MSCI 宣布非经营性公司将不再有资格纳入其全球可投资市场指数。Strategy 股价在次日下跌了 9.6%，尽管当天上午比特币交易价格大约上涨了 2%。（纳斯达克综合指数下跌 2.14% 也于事无补。）
MSCI 将于 11 月 11 日公布受影响的公司的名单，此项变更将于 11 月 30 日收盘后生效。对于像 Strategy 这样已经纳入指数的公司，只有在连续两个年度申报期内均未通过 MSCI 的测试后，才会被剔除。
溢价空间遭受实际打击
根据 Strategy 的统计，追踪 MSCI 的指数基金持有约 1300 万股，这还不到一天的交易量。首席执行官 Phong Le 在 8 月份曾表示被剔除"对我们来说真的无关紧要"，就强制抛售而言，他可能是对的。
但 Strategy 是通过以高于其比特币价值的价格发行股票来增加每股比特币持有量的，而 Le 在 8 月份曾表示该倍数接近 1.07 倍。一旦指数基金不再是稳定的买家，这个微薄的溢价缓冲就更难重建。
发行股票一直是其引擎：Strategy 的稀释后流通股数从 2021 财年到 2025 财年几乎增加了两倍……
……而这个引擎已经几乎停滞。在截至 10 月 11 日的一周内，Strategy 仅出售了 2100 万美元的普通股以购买 250 枚比特币。而在第一季度，它购买了约 89,599 枚比特币。同一周，它花费了 1.924 亿美元回购其 STRC 优先股，随后一周又花费了 1.931 亿美元，而该周仅购买了 267 枚比特币。周一，其董事会为该回购计划追加了 10 亿美元。
Cantor 的上行空间取决于比特币看涨期权
Cantor Fitzgerald 在周五上午维持其"增持"评级，并将目标价从 186 美元上调至 208 美元，较周一收盘价高出 53%。该目标价的大部分来自比特币：Cantor 将其 12 个月比特币价格假设从 98,000 美元上调至 112,000 美元，比 Strategy 上周的购买价格高出约三分之一。
随着股价下跌，华尔街的平均目标价从 9 月 1 日的 225 美元上升至 10 月 16 日的 239 美元。
接下来：10 月 28 日关于每日优先股股息的股东投票，10 月 29 日收盘后公布的第三季度业绩，然后是 MSCI 的名单。
我的看法：Cantor 给出的 53% 上涨空间是对比特币达到 112,000 美元的押注。在 11 月 11 日之前，我不指望溢价能带来任何额外收益，因此，除非你乐于使用杠杆持有比特币，否则 Strategy 目前的价格没有意义。当然，如果 Strategy 在名单公布后幸存下来且其溢价倍数仍高于 1 倍，它就可以重新开始发行股票购买比特币了。
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