核心要点
- 纳微半导体（Navitas）与英伟达（Nvidia）发布了一款24 kW的电源板，可将800V直接转换为12V，目标满载效率达97%。
- 第二季度营收为1050万美元，同比下降27%，管理层对第三季度的业绩指引约为1350万美元。
- 该股市盈率（EV/销售额）为29.9倍，而其过去12个月的息税前利润率（EBIT margin）为-252.3%。
- 11月3日发布的第三季度财报将揭示AI数据中心需求是否开始拉动销售。
纳微半导体（NVTS） 的目标是掌控AI数据中心内部从电网到处理器的整个供电路径。对于一个季度营收仅约1000万美元的公司来说，这是一个宏大的抱负。
10月21日，其股价上涨4.8%至9美元，延续了自纳微展示与英伟达（NVDA）新合作以来的反弹势头。该股目前仍较其52周高点34美元低73%。
近期消息频出：英伟达电源板、一项收购完成、一项美国陆军项目以及与格罗方德（GFS）达成的国内GaN生产协议。现在需要迎头赶上的是营收。
为英伟达机架打造的单级电源板
这款新的24 kW电源板可在单级内将800V直流电转换为12V直流电。它省去了50V至12V的中间转换器，直接将电力输送到xPU旁边的电压调节器。
- 目标满载效率为97%。
- 功率密度超过每立方英寸2000瓦。
- 该板采用英伟达400mm x 60mm的MGX外形规格。
它建立在双方此前展示的20 kW、800V转6V电源板以及与微芯科技（MCHP）的独立参考设计之上。首席执行官Chris Allexandre在公告中表示，此次合作正在"突破AI基础设施的功耗墙"。
不过，纳微并非孤军奋战。意法半导体（STM）和德州仪器（TXN）均在GTC大会上围绕英伟达的参考设计推出了800V直流电产品。
以下是其营收的实际状况……
低谷似乎已经过去，第三季度1350万美元的业绩指引意味着环比增长28%。
Claros覆盖"最后一英寸"
纳微于10月6日完成了对Claros的收购，交易对价最高可达2.328亿美元，包括现金、股票和里程碑付款。Claros为AI处理器构建集成电压调节器和垂直供电解决方案。
这完善了其产品布局。碳化硅（SiC）处理电网侧，氮化镓（GaN）和碳化硅处理800V转换，而Claros则处理负载点。美国陆军也选择纳微来开发10 kV SiC IGBT技术。
管理层也在积极捍卫其知识产权。8月，纳微在德克萨斯州就GaN专利起诉了瑞萨电子（6723.T）。
毛利率的表现优于营收。
第二季度非美国通用会计准则毛利率上升至39.5%，因此真正的问题在于毛利线以下。
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为转型支付30倍销售额的估值
运营成本远超营收。过去12个月的息税前利润率为-252.3%，且市场共识预期未来12个月息税折旧摊销前利润（EBITDA）仍将为负。
现金提供了时间。纳微在第二季度末拥有约5.57亿美元现金，此前于5月提交了出售最多1.25亿美元股票的申请，而收购Claros的股票对价也增加了股权稀释。
这使得估值承担了主要压力。纳微的远期企业价值/销售额（EV/Sales）倍数为29.9倍。而毛利率达75%且实现真正盈利的Astera Labs（ALAB），其交易倍数为18.7倍。
这个估值差距在过去表现如何？
这种溢价是基于尚未转化为营收的AI设计订单预期。14美元的平均分析师目标价意味着约54%的上行空间，因此华尔街正在买入这个故事。
我的看法：与英伟达的合作看起来是可靠的工程成果，从电网到xPU的战略也自洽。但电源设计订单需要数年才能达到量产规模，对于一个营收仍在同比收缩的业务支付近30倍的销售额估值，需要极大的信心。在相信这个估值倍数之前，我希望看到至少两个季度由数据中心驱动的增长数据。
纳微将于11月3日发布第三季度财报。一份达到或超过1350万美元的业绩，加上数据中心订单的具体细节，将是证明其转型开始见效的第一个硬证据。
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