核心要点
- SoundHound 第二季度营收创下 6190 万美元的纪录，同比增长 45%，并在完成收购 LivePerson 之前，将其 2026 年营收展望上调至 2.3 亿至 2.6 亿美元。
- 10月21日，其股价收于 5 美元下方，年内下跌 56.5%，仅略高于其 52 周低点。
- 上半年运营现金消耗扩大至 6000 万美元，且与 LivePerson 交易相关的 3690 万股已注册待售。
- 11月5日发布的第三季度财报应能显示 LivePerson 的早期贡献，以及现金消耗是否开始收窄。
SoundHound AI (SOUN) 持续交出大多数小盘 AI 公司仅停留在口头上的那种增长。但市场对此依然无动于衷。
10月21日，其股价收于 5 美元下方，年内下跌 56.5%，仅比其 52 周低点高出几分钱。过去 12 个月中，其股价曾高达 19 美元。
这一下跌发生在一个几乎所有指标都超预期的季度之后。那么，市场在定价哪些利润表尚未显示的信息呢？
我的猜测是：现金消耗、股权稀释，以及一项改变了公司性质的收购。
创纪录的季度，然后是规模更大的公司
第二季度营收增长 45% 至 6190 万美元，远超 5240 万美元的市场普遍预期。管理层将增长归因于其智能体 AI 平台 OASYS 上运行的大型企业交易。
- GAAP 毛利率上升 610 个基点至 45.1%，非 GAAP 毛利率达到 58.4%。
- 调整后 EBITDA 亏损收窄 33% 至 960 万美元。
- GAAP 净亏损为 4280 万美元。
随后，管理层将 2026 年营收指引上调至 2.3 亿至 2.6 亿美元，下限提高了 500 万美元。该范围未包含 LivePerson，后者已于 9 月完成收购，同时新任 CFO John Collins 也已上任。
自 2022 年上市以来，营收增长迅速…
第二季度销售额是 SoundHound 上市后首个季度的 10 倍。CEO Keyvan Mohajer 在第二季度财报中表示，OASYS 使公司能够“引领企业自动化的新时代”。
OASYS 必须承载 LivePerson
LivePerson 增加了消息基础设施和 25 家《财富》100 强品牌。管理层认为，通过交叉销售和在语音、网络、移动、短信及社交媒体渠道的更深层应用，未来营收潜力超过 5 亿美元。
新的演示展示了其范围。在 Money20/20 大会上，SoundHound 通过 OASYS 银行智能体运行了挂失补卡、账单支付、抵押贷款申请和争议费用处理等流程，并在需要时进行人工交接。
汽车业务仍是其传统引擎。起亚 (000270.KS) 刚刚在印度推出了一款基于 SoundHound 实时生成式 AI 的 Sorento 车型语音助手，而 OASYS Edge 则将智能体直接部署到车辆和设备上。
毛利率显示了这种业务组合是否正在成熟。
软件占比较高的交易将 GAAP 毛利率推高至 40% 中段。LivePerson 的业务组合可能使该数字向任一方向变化，而管理层尚未说明是哪一种。
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超预期背后的现金消耗
现金是更棘手的问题。上半年运营现金流出扩大至 6000 万美元，而去年同期为 4370 万美元。在交易完成前，SoundHound 在 6 月 30 日持有 2.03 亿美元现金且无债务。
股权稀释增加了压力。一份 9 月的文件注册了最多 3690 万股待售股票，这些股票由在 LivePerson 收购中获得股票的持有人持有。
估值显示了市场信心的匮乏。SoundHound 的远期企业价值/销售额比率为 5.0 倍，而另一家营收远低于此的小盘 AI 概念股 Navitas Semiconductor (NVTS) 的比率为 29.9 倍。
市场是否已经放弃了其估值倍数？
SoundHound 目前相对于其 AI 同行存在大幅折价。分析师平均目标价 13 美元，几乎是当前股价的三倍。
我的看法是：增长是真实的，毛利率趋势令人鼓舞。然而，一项在转型并购之前上调的指引，对于 2027 年的情况说明有限。以 5.0 倍的销售额倍数来看，SoundHound 需要证明 LivePerson 的营收能够保持，并且随着业务规模扩大亏损能够收窄，其估值倍数才有可能恢复。
SoundHound 将于 11 月 5 日发布第三季度财报。关注其合并后的展望、LivePerson 的客户留存数据以及季度现金消耗是否最终收窄。
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