主要数据
- 当前价格：约 434 美元
- 2026 年第一季度收入45 亿欧元，同比增长 8%（2025 年第一季度为 42 亿欧元）
- 2026 年第一季度调整后每股收益：3.45 美元，同比增长 222%（2025 年第一季度为 1.07 美元）
- 2026 年第二季度收入指导：~48亿欧元（同比增长15）
- TIKR 模型目标价：673 美元
- 隐含上涨空间：约 55
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Spotify 股票刚刚创造了多年来利润率最高的季度业绩
Spotify 股票(SPOT) 2026 年第一季度实现营收 45 亿欧元，与去年同期的 42 亿欧元相比同比增长 8%，调整后每股收益为 3.45 美元，去年同期为 1.07 美元。
首席财务官克里斯蒂安-路易加（Christian Luiga）在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，在用户总数增至 2.93 亿以及 ARPU 值同比增长 5.7% 的推动下，付费收入同比增长约 15%。
月活跃用户达到 7.61 亿，比预期高出 200 万，同比增长率从第四季度的 11% 加速到 12%。
广告支持收入同比增长约 3%，但仍受到从传统直销向可竞价程序化渠道过渡的压力，据 Luiga 称，程序化渠道目前占广告收入的 30% 以上。
联席首席执行官亚历克斯-诺斯特罗姆（Alex Norström）直接指出了这一差距：在过去的 18 个月里，公司端到端重建了广告技术栈，并预计随着自动化渠道规模的扩大，2026 年下半年的增长将有所改善。
Luiga 在电话会议上表示，营业收入为 7.5 亿欧元，比 6.6 亿欧元的指导中间值高出 5500 万欧元，营业利润率达到 15.8%。
对于 2026 年第二季度，管理层的指导目标是营收 48 亿欧元（增长 15%），营业收入 6.3 亿欧元，毛利率 33.1%，比去年同期高出约 160 个基点。
据 Luiga 称，Spotify 在第一季度回购了 3.61 亿美元的股票，并用手头现金结清了 3 月份到期的 15 亿美元可交换票据，本季度末拥有 88 亿欧元现金，除租赁负债外没有任何债务。
Spotify 股票：利润表显示了什么
Spotify 股票的运营杠杆轨迹非常明显，过去七个季度，即使公司加快了对人工智能和新产品类别的投资，毛利率和运营利润率仍在持续扩大。
2026 年第一季度的毛利率达到 33%，高于 2025 年第一季度的 31.6%，与 2025 年第四季度的 33.1%基本持平，同比增长 133 个基点。
2026 年第一季度的毛利润达到 17.3 亿欧元，与 2025 年第一季度的 14.3 亿欧元相比，同比增长 20%，尽管广告业务受到近期成本的拖累，但仍保持了两位数的增长速度。
2026 年第一季度的营业收入达到 8.3 亿欧元，与 2025 年第一季度的 5.5 亿欧元相比，同比增长 50%，与 2024 年第二季度的 2.8 亿欧元相比，继续稳步攀升。
运营利润率从 2025 年第一季度的 12.1%和 2024 年第二季度的 7% 扩大到 2026 年第一季度的 15.8%，在不到两年的时间里扩大了约 8.8 个基点。
2026 年第一季度的总运营支出保持在 9 亿欧元，与 2025 年第四季度持平，低于 2025 年第二季度的 10.8 亿欧元，反映出 Luiga 将成本控制归功于员工人数的稳定和有意的再投资，而不是无上限的支出。
估值模型说明了什么？
TIKR 模型将 Spotify 的股价定为 672.66 美元，意味着与 4 月 28 日约 434 美元的收盘价相比有约 55% 的上涨空间。
中值模型假设，到 2035 年，Spotify 的营收复合年增长率为 9.1%，净利润率为 15.1%，与 Spotify 在过去 12 个月中公布的 7.3% 的净利润率相比，有了大幅提升。
第一季度 15.8% 的营业利润率已经达到了模型的中值利润率目标，管理层重申，2026 年全年毛利率和营业利润率都将有所提高，从而加强了模型所要求的利润率路径的可信度。
第一季度的业绩使 Spotify 股票的投资理由略有增强：运营杠杆率高于上年同期水平，广告重建已过了基础设施阶段，用户 ARPU 值在 1 月份美国提价后没有出现异常的流失。
Spotify 股票的核心问题是，加速的人工智能投资是否会转化为持久的利润扩张，或者不断增长的计算和营销支出是否会压缩过去两年建立起来的运营杠杆。
必须做对的事
- 第一季度 15.8% 的营业利润率必须在 2026 年剩余的几个季度中保持或提高，正如管理层所指导的那样；第二季度 6.3 亿欧元的营业收入指导意味着继续逐年扩张
- 可竞价广告收入目前占广告总收入的 30% 以上，2026 年下半年必须继续扩大，因为 Luiga 明确预测广告增长将加速
- 包括 DJ（9400 万用户）、SongDNA（四周内 5200 万用户）和 Prompt to Playlist 在内的人工智能功能必须将参与度提升转化为可衡量的 ARPU 或留存率提升
- 用户增长必须持续到 2026 年下半年，管理层将其描述为全年的后半加权增长
可能出现的问题
- 第一季度总运营支出保持在 9 亿欧元，管理层预计未来一到两个季度运营支出将继续上升，人工智能计算和营销成本都将上升
- 第一季度广告支持毛利率同比下降，原因是内容成本上升超过了广告收入增长，Luiga 称这一动态是短期的，但尚未解决
- 第二季度用户指导数为 2.99 亿，仅增加了 600 万，低于上一季度的表现，上一季度的表现得益于美国 iOS 应用的有利调整。
- TIKR 模型 9.1% 的收入年均复合增长率假设要求保费保持两位数增长，且下半年广告业务出现有意义的复苏。
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