据路透社报道，10月12日（周一）午盘前，Salesforce (CRM) 股价上涨约2.4%。此前，美国银行分析师Tal Liani将该股评级上调两级，从“表现不佳”调升至“买入”。他将目标价从$160上调至$285，较上周五收盘价$229.13高出约24%。
从美银的最低评级直接调升至最高评级的情况较为罕见。Liani不仅仅是调整了数字，他彻底改变了对AI的看法。
美银改变了对AI的看法
Liani此前曾担心AI代理会让客户绕过软件供应商。在与首席信息官们交流后，他现在认为大型企业不会替换掉承载其核心数据和工作流程的平台。他写道：“如果说有什么影响的话，AI应该会加深对这些平台的依赖。”
他的证据是Agentforce。在2027财年第二季度，其年度经常性收入超过了15亿美元，同比增长超过240%，尽管Salesforce在该季度扩大了该指标的统计范围，将Slackbot和Headless 360也纳入其中。大约一半的Agentforce订单来自购买更多使用额度的客户。
折价是故事的核心
新的目标价主要基于更高的估值倍数。Liani对2028财年营收增长的预测仅从9.5%微调至9.9%。但他现在采用的企业价值倍数是预计2027年自由现金流的16倍，高于之前的9倍。
TIKR的数据显示了该股估值已经下调了多少。Salesforce目前的远期标准化市盈率为15.94倍，而其三年平均值为22.90倍，在2025年初左右曾达到34.22倍的峰值。该倍数在2026年中期曾跌至10.78倍的低点。即使按照美银$285的目标价计算，其市盈率仍将低于该平均值。
解读Salesforce评级上调的两种方式
看涨的观点是，该股的定价已经反映了尚未在财务数据中显现的颠覆性风险。2026财年营收增长9.6%，达到415.3亿美元，过去12个月的营收达到439.4亿美元。如果AI让客户更加依赖Salesforce，那么远低于平均水平的估值倍数就显得过于便宜了。
看跌的观点是，Agentforce的规模仍然很小。其约15亿美元的年度经常性收入仅相当于Salesforce过去12个月营收的约3.4%，但这个比较衡量的是规模，而非Agentforce对报告销售额的实际贡献。该股已经从2026年中期的低点强劲反弹。
这个论点的影响超出了Salesforce本身。ServiceNow (NOW) 同样面临着AI将取代软件的担忧，因此，如果首席信息官们保留其核心平台，ServiceNow也将受益。
美银的立场反转使得估值论点更容易成立，但其背后的AI收入在报告的数字中仍然难以清晰体现。除非Agentforce能将Salesforce的总营收增长率提升到超过其在2026财年实现的9.6%，否则该股有理由获得更高的估值倍数，但不足以完全恢复到其22.90倍的平均水平。
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