主要观点：
- Palantir 目前的远期市盈率约为 107 倍，远期 EV/EBITDA 约为 78 倍，与 2025 年底 142 倍 EV/EBITDA 的峰值相比，溢价有所压缩，但仍是整个软件行业估值最高的公司之一；而英伟达从峰值水平大幅压缩后，远期市盈率约为 24 倍，EV/EBITDA 约为 19 倍。
- 收入倍数差距是本次比较中最引人注目的数据点：Palantir 的远期市盈率约为 46 倍，而英伟达约为 13 倍，这意味着尽管英伟达的绝对增长速度更快，但投资者为每一美元的营收支付的费用却是英伟达的三倍半。
- Palantir 的营业利润率从 2021 年的负 26.66% 提高到 2025 年的正 31.59%，这是企业软件史上最引人注目的利润率变化之一，而英伟达的营业利润率则从 2023 年初的 20.68% 扩大到 2026 年初的约 60%，因为 AI 芯片供不应求。
- 根据中值假设，TIKR 的模型显示，Palantir 到 2030 年的总涨幅约为 239%，年化回报率约为 30%，而英伟达到 2031 年的总涨幅约为 151%，年化回报率约为 21%，两者之间的差异反映了 Palantir 更高的增长率假设和更高的起始倍数风险。
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这是目前人工智能投资领域争论最多的一对组合。软件与硬件、粘性政府合同与数据中心主导地位。一只股票的远期收益为 107 倍，另一只股票的远期收益为 24 倍。
表面上看，Palantir 听起来很贵，英伟达听起来很便宜。但真正的问题更微妙：每只股票需要提供什么才能证明其价格合理？
同一大趋势下的软件赌注与硬件赌注
Palantir(PLTR) 为政府机构和大型企业开发人工智能和数据分析软件。它的 Gotham 和 Foundry 平台经过多年的实施，已深深嵌入客户的运营中，创造了大多数 SaaS 公司永远无法实现的转换成本。较新的 AIP 平台正在扩大商业覆盖范围，使人工智能的部署无需深厚的技术团队即可实现。
英伟达公司（NVDA）设计的 GPU 为全球绝大多数人工智能训练和推理提供了动力。其 CUDA 生态系统为开发者带来的锁定远远超出了硬件本身。该公司将制造外包给台积电，同时在芯片设计上获取超高利润，随着人工智能需求的增长，这种模式已被证明具有显著的可扩展性。
最核心的区别在于收入特性，因为 Palantir 的合同具有粘性、经常性和政府支持。英伟达目前的收入增长更快，利润率更高，但更容易受到数据中心资本支出固有周期性的影响。
估值差距很大。增长差距比表面看起来要小。
Palantir 的远期市盈率（EV/Revenue）约为 46 倍，在 2025 年末达到 72.93 倍的峰值，目前已经有所压缩，但仍处于数十年复合增长率的水平。107 倍的远期市盈率和 78 倍的 EV/EBITDA 是目前市场上大盘股的最高倍数。
英伟达的远期市盈率约为 13 倍，与 2025 年初 19.51 倍的峰值相比也有所压缩。该公司业务增长率为 70%，营业利润率为 60%，其远期市盈率为 24 倍，与 12 个月前相比，这一压缩创造了一个更好的入市点。
有趣的是，分析师预测的近期增长率相似。Palantir 2026 年的收入增长率约为 62%，而英伟达约为 72%，两者相差不大。Palantir 的溢价并不是因为今天的增长速度更快。而是市场坚信，软件经济的复合增长率在十年内比硬件更持久。
一个利润故事刚刚开始。另一个则接近顶峰。
Palantir 的利润率轨迹确实令人印象深刻。运营利润率从 2021 年的负 26.66% 上升到 2025 年的正 31.59%，波动了近 60 个百分点，其驱动力是收入的增长和基本固定的成本基础。毛利率始终保持在 80% 以上，证实了基本单位经济效益始终存在。31.59% 的毛利率仍有很大的上升空间，可以达到成熟企业软件公司所能达到的 40%-50% 的水平。
英伟达的利润率则是另一番景象，营业利润率在 2023 年初降至 20.68%，而到 2026 年初则飙升至约 60%，原因是人工智能芯片需求在供应受限的情况下创造了定价权。毛利率在 75% 附近达到峰值，然后随着产品组合向高产量配置转移而小幅压缩至 71%。
发展方向与当前水平同样重要。Palantir 的利润率仍在扩大，还有上升空间。英伟达的利润率已经很高，随着竞争的加剧和人工智能芯片供需失衡的逐渐正常化，英伟达更有可能面临更大的压力。
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共识和模型对五年回报率的看法
分析师的研究报告反映了一个关于信念的重要故事。51位分析师对英伟达2026年的业绩进行了预测，53位分析师对2027年的业绩进行了预测，这反映出近期业绩的可预见性，这在如此规模的公司中并不多见。Palantir 2026 年的预测有 28 位分析师参与，到 2028 年下降到 13 位，这表明长期商业增长轨迹存在很大的不确定性。
在模型方面，Palantir 的中期目标是到 2030 年 12 月达到约 480 美元，这意味着大约 239% 的总上升空间和 30% 的年化回报。这要求到 2035 年，年收入增长约 25%，净利润率扩大到 47.5%。
英伟达的中期目标是到 2031 年 1 月达到约 500 美元，这意味着约 151% 的上涨空间和 21% 的年化回报率，收入年增长率约为 20%，净利润率稳定在 56% 左右。
Palantir 所面临的 9 个百分点的内部收益率差距是真实存在的，但其中蕴含的执行风险也是真实存在的。要在十年内保持 25% 的收入增长，同时将利润率提高到 47%，即使对于 Palantir 这样拥有转换成本和政府关系的企业来说，也是一个很高的门槛。
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在当前价格下，哪家公司更值得投资？
以 107 倍的远期收益计算，Palantir 需要政府合同的持久性、软件利润的扩张和 AIP 的商业应用都能如期实现。其中任何一个环节出现动摇，都会导致股价大幅下挫，而这个倍数几乎没有缓冲作用。
以 24 倍的远期收益计算，英伟达的定价是稳健而非完美的。硬件周期终将缓和，竞争将加剧，超级分频器的资本支出也将正常化。但是，对于一家营业利润率高达 60%、近期收入增长 70%、在人工智能计算领域几乎处于垄断地位的企业来说，24 倍的风险回报与其他选择截然不同。
如果未来五年与过去两年一样，Palantir 的模型将显示出更高的内部收益率。如果人工智能基础设施的支出周期比预期的要快，英伟达的利润率情况和较低的倍数会提供更宽松的着陆条件。最终的选择取决于投资者愿意接受多大的执行风险，以换取大约 9 个点的额外年化回报。
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