核心要点
- 埃隆·马斯克表示，债务市场已几乎对没有AI数据中心以外实质性收入的公司关闭了大门，并预计200多家新云公司中的大多数将消亡或被吸收。
- CoreWeave 的风险敞口最大，截至6月底，其总债务（包括租赁负债）达516亿美元，而现金仅为55亿美元。
- 其二季度6.4亿美元的利息支出约占其收入的四分之一，分析师预计其自由现金流在2030年前将保持负值。
- Nebius、Applied Digital、IREN 和 Cipher Digital 持有的现金远多于其债务，而 CoreWeave 11月12日的财报将是下一个考验。
埃隆·马斯克对出租AI芯片的新云公司做出了严峻的预测，而 CoreWeave (CRWV) 受到的影响最大。（尽管 Nebius (NBIS)、Applied Digital (APLD)、IREN (IREN) 和 Cipher Digital (CIFR) 也并非高枕无忧。）
投资了数据中心电力土地组合的投资者查马斯·帕里哈皮蒂亚最近在 X上发帖 称，新云公司“组织混乱且资本不足”。
马斯克的回复 以“基本如此”开头。随后他进一步说道：
“过去几周，债务市场几乎已完全切断了对任何没有AI数据中心以外实质性收入的公司的资金渠道。SpaceX为GPU筹集了400亿美元债务，但我们是投资级公司，并且有星链和发射收入。这意味着200多家新云公司将面临小鱼级别的死亡和整合。其中一些会挺过去，但不会很多。”
小鱼。哎哟。
（马斯克在SpaceX内部运营着一家竞争性的计算业务，因此他很难保持中立。当一位X用户暗示他是在唱衰新云公司以便收购其中一些时，马斯克 反驳道：“SpaceX不会收购任何新云公司。毫无意义。”）
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CoreWeave 比任何人都更需要贷款方
马斯克没有点名，但CoreWeave是最大的新云公司，其 债券本月下跌，其2032年到期的9.625%票据在10月14日跌至面值的80美分以下（收益率接近15%）。
过去三年，CoreWeave的债务增长远远超过了其现金…
此后差距进一步扩大：截至6月底，TIKR数据显示总债务为516亿美元，其中包括165亿美元的租赁负债，而现金为55亿美元。
这笔债务并不便宜。CoreWeave的 利息支出在第二季度达到6.4亿美元，约占其26亿美元收入的四分之一，管理层预计第三季度利息支出在8.6亿至9.4亿美元之间，而调整后的运营收入仅为2亿至2.6亿美元。
此外：分析师预计CoreWeave的自由现金流在2030年之前每年都将保持负值，净债务将攀升至1139亿美元。未来几年它都需要敲开贷款方的大门。
马斯克确实说了“几乎完全”。CoreWeave投资级的DDTL 4.0贷款（由GPU及其合同担保）在3月份的定价低于6%，而其无担保债券的票面利率从2025年7月的9.00%上升至4月份的9.75%。贷款方仍然会为有合同支持的贷款提供资金，但对其他所有贷款收取更高的费用。
CoreWeave确实拥有1042亿美元的合同积压订单，这就是为什么科技分析师丹·艾夫斯 告诉安东尼·庞普里亚诺：“即使你看$CRWV，他们承担的债务相对于他们的积压订单来说是微不足道的。”但CoreWeave的合同收入中只有41%在未来两年内到期，而利息每个季度都要支付。
规模较小的新云公司早早储备了现金
CoreWeave较小的上市竞争对手看起来更稳健。Nebius (NBIS) 在2025年底拥有49.7亿美元债务和37.5亿美元现金。
另外三家的情况：
- Applied Digital：债务约50亿美元，包括15.9亿美元利率7%的有担保票据，而5月底的现金为42亿美元。
- IREN：76亿美元债务，主要为可转换票据，而6月底的现金为59亿美元（外加17亿美元受限现金）。
- Cipher Digital：52亿美元债务，主要为利率6.125%和7.125%的有担保票据，而6月底的现金为46亿美元（其中大部分为受限现金）。
Nebius、Applied Digital、IREN 和 Cipher Digital 每家公司持有的现金至少是其每欠一美元的75美分，而且它们的大部分资金是在马斯克所描述的资金窗口开始关闭之前筹集的。CoreWeave每持有一美元现金，就欠下超过9美元，如果不计入租赁负债，则超过6美元。
不过，现金并非它们唯一的考验。查马斯还 称 新云合同中的惩罚条款是“最后的Boss战”。
CoreWeave 最需要证明自己
我认为马斯克说得对，资金压力将淘汰许多新云公司，而在上市的公司中，CoreWeave将感受最深：它未来几年必须继续借款，而且利率在本月债券下跌之前就已经攀升了。
我的看法是：CoreWeave的客户是真实的，但在它证明自己能够以能为股东留下一些回报的价格为客户提供资金之前，我不会买入其股票。
当然，CoreWeave将于11月12日发布财报。如果调整后的运营收入超过指引，并且其下一只无担保债券的定价接近6月份支付的9.625%，那么债务市场毕竟没有对它关闭大门。
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