核心要点
- 丹·勒布的Third Point基金在第二季度新开仓了Block (XYZ)的头寸，截至6月30日价值1.94亿美元，而一家管理62亿美元美国股票资产的基金则将其Block持股削减了73%。
- 自6月30日以来，Block的股价仅上涨了0.3%，因此目前尚无法判断哪家基金的观点正确。
- Block的股票交易于17倍远期市盈率，低于其三年平均的20倍，且自6月以来分析师已上调了其每股收益（EPS）预期。
- 贷款损失上升是主要风险，但在Block于11月初发布第三季度财报前，勒布的观点更具说服力。
丹·勒布的Third Point基金在第二季度买入了Block。在同一季度，一家管理62亿美元美国股票资产的基金则出售了其大部分Block股票。
这两项操作均源自两家基金截至6月30日的季度13F文件，该文件于8月14日提交，是两家基金最新提交的文件。
Block将于11月初发布其第三季度财报，这使其成为现在基于TIKR数据审视哪方观点更具说服力的好时机。
勒布将Block列为前十大押注
Third Point的13F文件显示，其持有256万股Block股票，按季度末价格计算价值1.94亿美元，全部为第二季度新开仓。这占该基金报告的46.5亿美元美国股票资产的4.2%至5%，是其第十大持仓。
Evergreen Quality Fund GP, Ltd.则采取了相反的操作。其13F文件覆盖了62亿美元的美国股票资产，显示该基金在当季将其Block持股削减了73%，至499,903股，价值3800万美元。
截至6月30日，Block占该基金持仓的0.6%，是其第24大持仓。
13F文件仅显示基金在季度最后一天持有的情况，因此两份文件均未说明任何一方支付的成本或原因。Block上周五收于76.27美元，较其6月30日价格上涨0.3%，因此目前尚无法证明任何一方的观点正确。
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Block的盈利情况较6月时有所改善
买入的理由始于利润。Block第二季度毛利润增长25%，达到31.7亿美元。经调整后的营业利润占毛利润的比例达到27%，高于一年前的22%，此前Block在2月份裁减了超过40%的员工。
自那时起，分析师已上调了他们的预期。截至6月30日，他们预计2026年正常化每股收益为3.90美元，2027年为4.97美元。现在他们预计2026年为4.05美元，2027年为5.21美元，并在2028年升至6.48美元：
但股价并未同步上涨。截至上周五收盘，Block交易于17倍远期市盈率，远低于其五年平均的37倍：
该平均值被2021年的数据拉高，当时市盈率曾超过153倍。在过去三年中，其平均值为20倍，低点出现在2025年4月，为11倍。
贷款业务是症结所在
卖出的理由归结于Cash App Borrow，即Block的短期消费贷款业务。消费贷款发放量在第二季度增长了59%。
Block的交易、贷款和消费应收款项损失在同一时期几乎翻了一番，从一年前的2.94亿美元增至5.85亿美元。这占毛利润的18%，高于之前的12%。
Block也为未来的损失计提了更多拨备。其消费贷款拨备占贷款账面价值的比例从2025年12月31日的10.7%上升至6月30日的14.7%。管理层表示，70%的Borrow客户FICO评分低于580分。
与此同时，Cash App在12月、3月和6月拥有5900万月度交易活跃用户。因此，其增长必须来自向同一批用户销售更多产品，包括信贷。
摩根士丹利的James Faucette于10月28日将Block评级下调至“持股观望”，并将其目标价从90美元下调至80美元。
他预计，随着Block转向更长期限的贷款，Borrow的发放量将会放缓，而这些更长期的贷款也可能推高信贷损失。
此外，2028年的预期已经超过了管理层在2025年11月投资者日提出的5.50美元调整后每股收益目标。Block必须超越其自身计划才能达到该预期。
勒布的观点更具说服力
分析师的平均目标价在过去一年中有所上升，从89美元升至98美元：
这较上周五收盘价高出29%，来自47位分析师，目标价范围从75美元到125美元不等。
如果我必须选择一方，我会支持勒布的观点。以17倍远期市盈率交易，Block的交易价格低于其三年平均水平，而分析师预计其每股收益将从2026年到2028年增长60%，且这些预期自6月以来已经上调。
即使2028年的实际结果更接近管理层提出的5.50美元目标，对于低于平均水平的市盈率而言，这也是相当可观的增长。
如果损失增长速度持续快于Borrow业务产生的毛利润，那么2月份的利润率提升将意义不大。
Block在11月初发布的第三季度财报是第一个考验。管理层给出的指引是毛利润达到31.3亿美元，增长18%，以及调整后营业利润达到8.75亿美元。
我希望看到损失增长远低于第二季度的水平。届时，两家基金的下一次13F文件（需在11月16日前提交）将显示勒布是否在9月30日前增持，以及Evergreen是否已完全退出。
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