AMP 有限公司（AMP）是澳大利亚最知名的金融服务集团之一，业务涵盖财富管理、养老金、平台和银行业务。如今的 AMP 与十年前的 AMP 已大不相同。经过多年的简化、资产出售和成本重组，该公司现在更加专注，业务范围更小，并越来越多地以轻资本的财富和退休解决方案为导向。
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在过去几年中，AMP的股价大部分时间都处于复苏阶段，投资者的情绪既有怀疑，也有谨慎乐观。虽然 AMP 的股价已从低点大幅反弹，但市场仍不相信盈利增长能够超越早期的扭亏为盈。尽管经营业绩有所改善，但这种紧张关系仍使估值倍数受到压缩。
进入 26 财年后，情况更加明朗。AMP 不再为生存而出售业务或收缩规模。相反，重点已转向稳定现金流、提高利润率，并有选择地投资于增长领域，如退休解决方案和数字银行业务。分析师们现在正在重新评估这一转变。
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金融故事
AMP 最新的半年财报显示，公司在表面上取得了切实进展。在平台、AMP 银行和新西兰财富管理公司盈利增长的支持下，基本税后净利润增长了 9.2%，达到 1.31 亿澳元。重要的是，由于盈利能力的提高和公司股票回购计划的结束，基本每股收益增长了 18.2%，达到 5.2 澳分。
| 指标 | 价值 |
|---|---|
| 收入增长（1 年复合增长率） | (4.3%) |
| 收入增长（5 年复合年增长率） | 24.7% |
| 净利润率 | ~15% |
| 每股收益增长率（5 年复合增长率） | ~19% |
| 自由现金流转换 | 强劲，不断改善 |
| 当前股价 | ~A$1.82 |
| 中期目标价（2029E） | ~A$2.22 |
| 总上升空间（中期） | ~22% |
| 年回报率（中间值） | ~5% |
现金流势头是最显著的发展之一，该平台的净现金流几乎翻了一番，同比增长 98.7%，而养老金与投资部（Superannuation & Investments）自 2017 年以来首次恢复正季度净流量。管理资产攀升至1,539亿澳元，这反映了市场利好和客户保留率的提高。
成本纪律仍是业绩的核心。可控成本下降了4.4%，在消化通胀的同时，也符合管理层25财年的承诺。成本控制加上稳定的收入，使得利润率趋于稳定，盈利质量得到改善，同时 AMP 还在继续投资于 AMP Bank GO 等数字化项目。
更广泛的市场背景
澳大利亚的财富管理行业正处于逐步正常化的时期。与前几年相比，市场波动已有所缓和，资产价值的提高为各平台和退休产品的费用收入提供了支持。与此同时，监管压力和费用压缩继续限制着公司增加收入的积极性。
对于 AMP 来说，这种环境有利于规模、成本控制和客户粘性，而不是不惜一切代价的扩张。随着人口结构的变化，以退休为重点的产品，尤其是那些应对长寿风险的产品，需求不断上升。与此同时，银行也面临着利润压力，这使得 AMP 银行将重点放在目标明确、利润较高的利基市场变得越来越重要。
1. 平台和退休势头
AMP 的平台业务已悄然成为集团的支柱。管理投资组合和退休产品的增长推动了更强劲的资金流入，帮助抵消了分级定价结构对利润率的压缩。虽然总体利润率有所下降，但随着规模的扩大，基本经济效益有所改善。
MyNorth Lifetime 解决方案已成为关键的差异化优势。资产持续增长，AMP 通过 Lifetime Super（终身超级养老金）扩大了服务范围，现在已有大量超级养老金会员可以使用。分析师正密切关注这一情况，因为退休解决方案往往能提供持续时间更长、更可预测的收入流。
2.银行业务是补充而非驱动力
AMP 银行本身已不再被定位为增长引擎。相反，管理层将其视为一项补充业务，以加强客户关系并带来增量收益。基本 NPAT 小幅上升至 3,600 万澳元，净息差保持在 1.30%。
AMP Bank GO 的推出反映了一项有针对性的战略。该银行并不追求规模，而是将重点放在利润潜力更大的数字服务领域，包括个体经营者和小型企业。早期的客户吸收率一直很稳定，分析师们正在关注这是否能转化为可持续的盈利能力，同时又不会显著增加风险。
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3. 资本纪律和盈利质量
资本管理仍然是投资案例的核心。AMP 回购计划的完成改善了每股指标，而股息现在也更可预测。已宣布的 2.0 美分中期股息（20% 股息率）增强了管理层对现金流稳定性的信心。
更重要的是，盈利质量有所改善。一次性项目和重组噪音越来越少，使基本业绩更容易评估。因此，分析师们开始减少对 AMP 过去失误的关注，而更多地关注目前的回报率是否能证明重新评级是正确的。
TIKR 的启示
今天的 AMP 有限公司是一家更简单、更规范的企业，而不是市场习惯于评估的企业。收益更加稳定，现金流不断改善，资本分配更加透明。虽然增长仍然温和，但估值反映出该公司的业务已不再萎缩，可能不需要积极扩张就能带来可接受的回报。
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对于投资者来说，争论的焦点正在从扭亏风险转向机会成本。AMP 不太可能实现超预期增长，但其不断改善的盈利质量、退休风险和严谨的资本管理可能会吸引那些寻求稳定而非加速增长的投资者。市场如何权衡利弊将决定 AMP 下一阶段的走势。
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