Hims & Hers股价已从高点下跌56%。以下是该股可能的走向

Wiltone Asuncion • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Aug 29, 2026

@Natee Jindakum from ภาพของNatee Jindakum via Canva, @studioroman via Canva

Hims & Hers 股票关键数据

当前价格： $28.84
目标价格（中值）： ~$26
华尔街目标价： ~$31
潜在总回报： ~(11%)
年化内部收益率： ~(3%) / 年

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发生了什么？

Hims & Hers Health (HIMS) 的股价自2025年高点以来已下跌超过一半，然而最说明问题的数字并不在价格图表上。在 TIKR 的估值模型中使用中值假设进行测算，公允价值接近 26 美元，略低于 8 月 28 日收盘价 28.84 美元。经过一年的下跌，该模型正悄然表明该股票已不再便宜。

管理层在第二季度电话会议上花了大部分时间描述的、由全新原生 AI 护理平台驱动的利润率和用户留存率拐点，要么会在财务数据中体现，要么不会。如果体现，那么模型过于谨慎，市场共识预期也过低。如果不体现，那么当前价格就没有上涨空间，而拖累股价下跌的法律和计费噪音反而是最不重要的了。

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决定性的数字是利润率，而杠杆是 AI

中值模型假设收入增长将从当前的 40% 急剧放缓，遵循共识预期，即从 2026 年的大约 36% 逐步下降到 2027 年的 24%，到 2028 年降至低双位数。基于这些输入，结合净利率逐步提升至约 7%，模型得出的目标价接近 26 美元，未来四年多的年化回报率约为负 3%。仅凭共识预期无法支撑 28.84 美元的价格。

在第二季度电话会议上，首席技术官 Mohamed ElShenawy 表示，为 Hers 减肥客户推出的全新原生 AI 体验促使订阅用户发送的消息量增加了三倍，其中 80% 的问题由 AI 回答，而由员工处理的非临床支持任务则减少了近 50%。他说：“我们正在让 AI 承担核心功能，而非装饰作用。” 这对估值至关重要的原因是：更高的用户参与度历来会降低取消率，而更低的单客服务成本则会扩大利润率。根据管理层的说法，使用新体验的早期用户群体已经显示出更低的取消率，首席财务官 Yemi Okupe 也预计下半年调整后 EBITDA 将有所提升，AI 投资将在 12 到 18 个月内收回成本。

Truist 于 8 月 25 日将其目标价上调至 32 美元，预计品牌 GLP-1 产品的调整后 EBITDA 利润率将从第二季度的 5% 攀升至下半年的 16.5%，而复合产品的利润率将从 15.5% 提升至 18.5%。

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相对于华尔街预期便宜，相对于自身盈利昂贵

该股目前交易价格约为未来十二个月企业价值与收入比率的 2.0 倍，大约是 2025 年底市场基于相同前瞻基础支付的 4.9 倍的一半。华尔街平均目标价接近 31 美元，略高于当前价格，支撑该目标价的有 1 个买入评级、2 个跑赢大盘评级、11 个持有评级和 1 个跑输大盘评级。然而，其过往盈利为负：公司第二季度因法律和收购费用录得净亏损 8600 万美元，并且自由现金流为负 6800 万美元，因为营运资本吸收了品牌减肥业务的扩张。

HIMS 的定价反映了一家增长真实但盈利能力未经证实的公司。看涨的观点是，40% 的收入增长、收购 Eucalyptus 后的全球平台，以及在美国已有五个专业领域年化 run-rate 超过 1 亿美元，这为管理层提供了将规模转化为利润率的条件，这与性健康和脱发治疗等品类在规模扩大时利润率提升的路径相同。

制约因素是，毛利率在结构上现在更低；第二季度毛利率降至 64%，因为品牌 GLP-1 药物和国际业务的利润率更薄，Okupe 明确表示它们将“低于我们历史上达到的水平”。监管压力加剧了风险。美国联邦贸易委员会（FTC）提起诉讼，指控其存在欺骗性取消和数据操作行为（公司表示将进行辩护），以及 Visa 的计费调查最初由彭博社报道，这两者都直接冲击了其订阅引擎，而被迫改变计费流程往往会提高用户流失率。

用户基数已增长至近 300 万订阅者，三个季度前推出的睾酮疗法，其扩张速度仅次于减肥业务，有望成为美国第六个年化 run-rate 超过 1 亿美元的专业领域。

TIKR 高级模型分析

当前价格： $28.84
目标价格（中值）： ~$26
潜在总回报： ~(11%)
年化内部收益率： ~(3%) / 年

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中值情景是刻意保持清醒的，值得理解为何其目标价低于当前价格。它基于共识预期构建的中值假设来预测 HIMS 的未来，其中收入增长从 40% 稳步减速，净利率逐步提升至约 7%。可能使其表现更好的两个收入驱动力是：从 Eucalyptus 继承的国际市场（英国、澳大利亚和德国各自的年化收入均已超过 1 亿美元），以及向睾酮、肽类和长寿领域扩张的专业化服务（这提高了每用户支出）。利润率驱动力则是管理层押注的 AI 与规模效率。主要风险在于，监管行动可能在效率产生复合效应之前，迫使计费成本上升和用户流失率提高。

上行情景很直接：如果 Truist 和管理层描述的下半年利润率提升确实出现，那么共识预期就太低了，无论是盈利预测还是模型估值都将重新定价走高。下行情景同样清晰：如果法律和计费压力导致用户流失率上升，同时利润率保持受压状态，那么该股票就没有估值缓冲空间可以依靠。

结论

关注第三季度财报，管理层预计收入在 8.8 亿至 9 亿美元之间，调整后 EBITDA 利润率在中值附近约为 10%。这条利润率线是整个投资论点的核心。如果第三季度调整后 EBITDA 利润率达到或超过 10%，同时 AI 用户群体的取消率下降，那么效率提升的故事正在兑现，模型的谨慎就显得不合时宜。如果利润率停滞在第二季度 8% 左右的水平，而法律上的压力持续拖累用户留存，那么市场继续抛售就是正确的。管理层预计在 11 月初发布财报。

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