核心要点
- 自上次财报电话会议以来，Constellation Energy 已签署了约920兆瓦的新长期核电合同，这些合同平均期限为18.5年，客户为投资级企业，其中包括与沃尔玛达成的首例此类核电协议。
- Vistra 第二季度调整后 EBITDA 接近18亿美元，同比增长超过30%，并且正通过与 KKR、NVIDIA 和科威特投资局合作的新合资企业 Helix Digital Infrastructure 来支持其自身的 AI 电力推动计划。
- 基于中值情景估值模型，Constellation 到2030年的预计年化回报率为14.8%，高于 Vistra 的8.8%，不过 Constellation 的盈利倍数也更高。
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每个人都痴迷于谁制造了最好的 AI 芯片。但很少有人问一个更简单的问题：当没有足够的电力来启动这些芯片时会发生什么？
数据中心需要全天候供电，且需求量巨大且不断增长。这一事实正变得比哪家公司拥有最快的处理器更重要。这使得电力供应商，而不仅仅是芯片制造商，成为整个 AI 建设的关键守门人。
有两家公司正处于这个故事的中心：Constellation Energy (CEG) 和 Vistra Corp (VST)。
两家公司都向一个突然电力供不应求的国家出售电力。但它们押注了截然不同的发展路径。
两家电力公司，两种不同策略
Constellation 运营着美国最大的核电站群。核电站几乎全年每小时都以接近满负荷的状态运行，而这正是数据中心所需要的。这种可靠性正是大客户排队直接从 Constellation 的反应堆购买电力的原因。
Vistra 则采取更广泛的方法。它将核能发电与天然气发电厂以及一个大型零售电力业务相结合，后者直接向家庭和企业销售电力。
这种组合为 Vistra 提供了更多可动用的部分，以及更多在需求上升时获利的方式。
Constellation 股票深度押注核电需求
Constellation 8月6日财报电话会议中详述的第二季度业绩，显示了其势头有多强劲。
公司公布调整后运营每股收益为2.55美元，较上年同期增长64美分，并将全年业绩指引上调至每股11.50至12.50美元的范围，此前为11至12美元。
据首席执行官 Joe Dominguez 称，核电站群在第二季度以93%的容量因子运行，发电量达40太瓦时，并在7月热浪期间达到99%以上。
自上次电话会议以来，Constellation 签署了约920兆瓦的新长期核电合同，平均期限为18.5年，客户为投资级企业。
其中包括与沃尔玛达成的一项里程碑式协议，这是其首个核电购买协议。目前，Constellation 约30%的清洁基荷电力输出已锁定在长期协议中。
在核管理委员会批准了新的燃料许可证申请后，公司也正在重启其 Crane 设施（即曾经的三哩岛所在地），目标是在2027年下半年恢复运行。
在资产负债表方面，据首席财务官 Shane Smith 称，Constellation 今年迄今已动用22亿美元用于股票回购，目前仍有28亿美元的授权额度剩余。
TIKR 数据显示，Constellation 的营收预计将从2024年的235.7亿美元增长至2030年的435.2亿美元，同期自由现金流预计将从-50.3亿美元转为74.8亿美元。
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Vistra 押注规模与灵活性
Vistra 8月7日的财报电话会议讲述了一个不同但同样强劲的故事。
第二季度调整后 EBITDA 达到17.67亿美元，较上年同期的13.5亿美元增长超过30%。首席执行官 Jim Burke 指出，Vistra 服务的两大电网 PJM 和 ERCOT 均出现了创纪录的夏季峰值需求。
Vistra 重申了2026年调整后 EBITDA 68亿至76亿美元的指引，并维持2027年中值机会区间在74亿至78亿美元，该数字尚未包括其待完成的 Cogentrix 收购案，也未计入其与 Meta 的核电协议预期带来的溢价定价。
公司还推出了 Helix Digital Infrastructure，这是一个与 KKR、NVIDIA 和科威特投资局共同建立的合资企业，旨在将电力供应与数据中心土地及基础设施相结合。Vistra 计划未来向该平台投入高达10亿美元。
据首席财务官 Kris Moldovan 称，Vistra 在回馈现金方面也一直很积极，自2021年以来以约38美元的平均价格回购了约1.71亿股股票，总计向股东返还了超过65亿美元。
根据 TIKR 的预估，Vistra 的营收预计将从2024年的172.2亿美元增长至2030年的265.7亿美元，同期自由现金流预计将从24.9亿美元增至65.2亿美元。
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哪只能源股已反映了电力繁荣的预期
Constellation 股价约在279.52美元，中值目标价为508.65美元，这意味着基于 TIKR 估值模型，到2030年总回报率为82%，年化回报率为14.8%。
其远期市盈率目前为22.64倍，低于其历史均值26.14倍。
Vistra 股价约在140.03美元，中值目标价为202.16美元，这意味着总回报率为44.4%，年化回报率为8.8%。
其13.60倍的远期盈利倍数远低于其17.76倍的历史均值，这表明市场可能低估了其相对于自身历史的增长潜力。
简单来说，Constellation 提供了一个更直接、更纯粹的核电稀缺性押注，而 Vistra 则提供了多元化以及相对于其历史估值区间更便宜的入场点。两家公司实际上都在销售同一种稀缺资源。对投资者而言，问题在于他们想拥有哪种形式的稀缺性。
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