核心要点：
- Nebius 和 Iren 的远期营收倍数几乎相同，分别为 8.92 倍和 8.97 倍，尽管 Nebius 是规模更大、扩张更快的业务。
- 共识预期显示，Nebius 的营收预计将从 2026 年的 33.5 亿美元增长至 2030 年的 532.3 亿美元，而 Iren 的营收预计将从 7.2 亿美元增长至 146.1 亿美元。
- 两家公司的管理层均表示需求超过供给，Nebius 称其已签约积压订单超过 400 亿美元，Iren 则表示其所有运营产能已完全签约。
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AI 基础设施已成为华尔街最拥挤的交易之一，而两个名字在这场讨论中不断出现：Nebius Group N.V. (NBIS) 和 Iren Limited (IREN)。
两家公司目前都尚未盈利。它们都在斥资数十亿美元建设数据中心，以满足全球对 AI 算力的渴求。随着投资者试图判断哪家公司更有可能成为下一个大型云基础设施赢家，两家公司的股价都经历了剧烈波动。
那么，华尔街实际上更信任哪一家呢？答案不能仅从目标股价中找到。它体现在营收预测、支出模式以及投资者愿意为每美元销售额支付的价格上。
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Nebius 和 Iren 的实际业务
Nebius 最初是 Yandex（有时被称为俄罗斯的谷歌）的 AI 和云计算部门，后来分拆成为一家独立的上市公司。
如今，它构建 GPU 云基础设施，本质上是装满英伟达芯片的大型数据中心，AI 公司按小时租用这些算力来训练和运行其模型。
Iren 的起源故事则截然不同。它最初是一家比特币挖矿公司，利用廉价的可再生能源运行计算机来解决复杂的数学问题以获得加密货币奖励。
现在，它正全力转向 AI，改造挖矿站点并建设新园区，以托管供 AI 客户使用的 GPU 集群。
两家公司本质上都是 AI 热潮的"房东"。它们确保电力供应、建设数据中心，并将计算能力出租给 AI 实验室、企业，甚至英伟达本身。
忘掉盈利，关注这个
传统的股票指标如市盈率在这里不太适用，因为两家公司都尚未实现持续盈利。这对于处于大规模建设阶段的企业来说是正常的。
相反，分析师依赖一套不同的评分标准：预期营收增长速度、随着规模扩大利润率是否改善、为资助建设消耗了多少现金，以及企业价值相对于营收的比率，即 EV/营收。
最后一项指标告诉你，相对于公司实际产生的销售额，其股票有多贵，这在公司仍处于扩张阶段时比盈利更重要。
华尔街对营收的预期
TIKR.com 汇编的共识预期显示，两家公司预计到本年代末都将实现大幅增长，尽管起点大不相同。
根据 TIKR.com 的数据，Nebius 的营收预计将从 2026 年的 33.5 亿美元增长到 2030 年的 532.3 亿美元。这大约是四年间增长十六倍。
Iren 的财年截至 6 月 30 日，根据 TIKR.com 的预估，其营收预计将从 2026 财年的 7.2 亿美元增长到 2030 财年的 146.1 亿美元，增长约二十倍。
两家公司预计在本世纪下半叶仍将消耗大量现金，因为它们将资金投入到 GPU 和建设中，不过 TIKR.com 的数据显示，随着营收规模扩大，特别是到 2030 年 Nebius 的现金消耗预计将减少。
估值讲述自己的故事
这里变得有趣起来。尽管规模和增长路径差异很大，但两只股票在远期营收基础上的定价几乎相同。
根据 TIKR.com 的估值数据，Nebius 目前的交易价格为远期营收的 8.92 倍，而其历史平均值为 5.98 倍。
Iren 的交易价格为远期营收的 8.97 倍，而其自身的历史平均值为 4.04 倍。
两只股票的交易价格都曾远高于和低于这些水平。TIKR.com 的数据显示，Nebius 的波动范围高达营收的 31.11 倍，低至负 0.07 倍，而 Iren 的波动范围从 17.47 倍到 0.56 倍。
这种波动性恰恰反映了投资者对于这个 AI 基础设施故事最终将如何演绎仍然存在多大的不确定性。
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管理层对投资者说了什么
两家公司的高管听起来都充满信心，尽管他们也承认他们正在建设的规模之大。
在 2026 年 8 月 12 日举行的 Nebius 2026 年第二季度财报电话会议上，该公司表示集团营收同比增长 454% 至 5.82 亿美元，年化 run-rate 营收达到 30 亿美元，较一年前增长近六倍。
管理层指出，已签约积压订单超过 400 亿美元，并表示在本季度完成了四笔价值均超过 10 亿美元的交易，均来自争夺算力容量的 AI 公司。
Iren 在 2026 年 5 月 7 日举行的 2026 财年第三季度电话会议上讲述了类似的故事。该公司表示已确保 5 吉瓦的电力容量，并与英伟达签署了一份为期五年、价值 34 亿美元的 AI 云合同，这是更广泛合作的一部分，英伟达将直接投资 21 亿美元用于 Iren 的建设。
管理层强调，其所有运营产能已完全签约，这意味着需求超过了其实际建设能力。
给投资者的底线
目前，华尔街对 Nebius 和 Iren 的定价在营收倍数基础上几乎相同，尽管 Nebius 是规模更大、以美元计扩张更快的业务。这表明投资者认为这两只股票具有可比的风险和机会，只是包装不同：一家是原生云 AI 建设者，另一家是自我重塑的比特币矿商。
这两项投资都不适合胆小的人。两家公司都在消耗大量现金，并且都在押注当前的 AI 基础设施短缺将持续足够长的时间，以证明这些支出的合理性。目前，市场似乎愿意给两家公司以信任。
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