主要观点：
- 价格预测：基于稳定的收益和正常化的 9 倍收益倍数，到 2027 年，BFF Bank S.p.A. 的股价将达到 11 欧元。
- 潜在收益：随着资产负债表收入趋于稳定，估值趋于正常化，这意味着与当前 8 欧元的价格相比，总涨幅达 29%。
- 收益概况：BFF Bank S.p.A. 的营业利润率接近 57%，反映了低成本结构和公共部门信贷的弹性。
- 年回报率：模型暗示未来两年的年化回报率为 14%，由盈利增长而非倍数扩张驱动。
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BFF Bank S.p.A（BFF）运营着一种专门的银行模式，专注于为公共行政部门和医院提供无追索权保理业务，在欧洲 9 个国家创造稳定的利息收入，并提供可预测的付款流。
2025 年 12 月，BFF Bank S.p.A.在巴塞罗那扩建了一幢以可再生能源为动力的 LEED 金牌建筑，同时还获得了 "积极的环境、社会和公司治理 "展望升级，在不改变核心收益的情况下加强了治理信誉。
2024 年，BFF Bank S.p.A.的收入约为 4.4 亿欧元，反映了保理业务量的增长和利率的提高带来的净利息收入的两位数增长。
2024 年的净利润约为 2.16 亿欧元，营业利润率保持在 57% 左右，这表明以公共部门应收账款为中心的轻资产模式具有很高的效率。
即使利润率和盈利保持稳定，BFF Bank S.p.A.的市盈率仍接近 9 倍，因此当前的定价是否能充分反映利率条件和信贷成本正常化后盈利的持久性还有待商榷。
模型对 BFF 股票的启示
我们评估 BFF Bank S.p.A.的依据是模型假设中包含的稳定的公共部门保理业务、高运营效率和严格的资本回报。
模型采用 3.0% 的收入增长率、56.9% 的营业利润率和 8.6 倍的退出市盈率，反映了正常化而非资产负债表扩张。
这意味着未来 1.9 年的总回报率为 28.8%，年化回报率为 13.8%，股价将升至 10.90 欧元。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 BFF 股票使用的假设：
1.收入增长：3%
在过去三年里，随着利率上升，公共部门保理业务组合的净利息收入增加，BFF Bank S.p.A.的收入以两位数的速度增长。
最近的财报显示，随着利率翘尾因素的减弱，收入趋于正常化，2024 年的收入接近 4.4 亿欧元，前瞻性估计显示资产负债表扩张放缓。
长账期公共管理应收账款和横跨 9 个欧洲市场的地域多元化仍为增长前景提供支持，但竞争和利率正常化限制了上升空间。
根据分析师的一致估计，3.0%的收入增长假设反映了稳定的保理业务量和正常化的费率条件，而不是资产负债表的激进增长。
2.运营利润率56.9%
由于低成本结构以及与公共部门交易对手相关的信贷损失有限，BFF Bank S.p.A.的营业利润率一直保持在 55% 以上。
2024 年，营业利润率仍接近 57%，即使收入增长从早期利率驱动的峰值放缓，也证明了盈利效率。
远期预测假定成本通胀有限，拨备稳定，但随着欧洲利率正常化，资金成本带来的适度压力将抵消成本通胀的影响。
运营利润率为 56.9%，与分析师的一致预测相一致，在结构效率与更加正常化的盈利环境之间取得了平衡。
3.退出市盈率：8.6 倍
近年来，随着投资者对利率敏感性和监管风险进行定价，BFF Bank S.p.A.的市盈率大约在 9 倍至 10 倍之间。
目前的估值反映了投资者对专业银行的谨慎情绪，因为利息收入趋缓，而公共部门保理模式和弹性资本回报支持了稳定性，尽管倍数扩张空间有限。
根据市场一致预期，8.6 倍的退出倍数反映了对盈利持久性的保守预期，而不需要利率尾随效应或情绪重新评级。
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如果情况好转或恶化会怎样？
BFF Bank S.p.A.的结果取决于公共部门的支付行为、利率正常化以及其保理平台的成本约束，从而为其 2029 年的发展设定了一系列可能的路径。
- 低度情况：如果利率尾翼加快消退，业务量保持低速增长，收入增长约为 3.7%，净利润率保持在 40.5% 附近→年化回报率为 6.7%。
- 中位情况：核心公共部门保理模式表现符合预期，收入增长接近 4.1%，利润率提高到 43.8%→年化收益率 12.9%。
- 高案例： 如果资金条件保持良好，欧洲市场的执行力保持强劲，收入将达到约 4.5%，利润率接近 46.3%→年化回报率 17.9%。
它的上升空间有多大？
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