华特迪士尼公司关键数据
- 52周价格区间：$92.19 – $123.40
- 当前价格：$96.41
- 华尔街平均目标价：$127.48
- 市值：$167.4 billion
- NTM 市盈率：13x
- NTM 企业价值/息税折旧摊销前利润：8.64x
- 股息收益率：1.7%
华特迪士尼公司 (DIS) 作为一个品牌无需过多介绍，但如今投资者实际买入的业务与五年前相比已大不相同。
迪士尼运营着三个业务板块：娱乐板块，包括 Disney+、Hulu、ABC 及其电影工作室；体育板块，以 ESPN 为支柱，并包括去年推出的 ESPN Unlimited 直接面向消费者的流媒体计划；以及体验板块，涵盖主题公园、邮轮航线和消费品业务。
尽管第二季度业绩超出预期、一项 $80 亿美元的股票回购计划正在进行中，且流媒体业务首次实现盈利，该股今年全年仍持续走低。
以 13 倍远期市盈率计算，市场要么是在为合理的增长放缓定价，要么是为投资者提供了一个以合理价格买入全球最具持久性的媒体特许经营权之一的机会。
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20%的回撤源于缓慢阴跌，而非崩盘
回撤图表显示了一种与本系列中大多数股票不同的模式。迪士尼并未暴涨后暴跌。它只是缓慢阴跌。
该股在 2026 年初已处于下跌趋势，于 3 月 27 日触及最大回撤 20.25%，在 4 月和 5 月部分收复失地，随后在 7 月恢复下跌。目前股价较峰值下跌约 17%。
近期业绩无法证明这种下跌是合理的。2026 财年第二季度营收为 $252 亿美元，同比增长 7%。调整后每股收益从去年同期的 $1.45 增长至 $1.57，增幅为 8%。
娱乐板块实现了首个两位数的流媒体运营利润率，这是首席执行官鲍勃·艾格及其团队两年来一直指向的里程碑。
Disney+ 和 Hulu 的订阅及附属收入本季度增长了 14%。体验板块在营收和运营利润方面均创下财年第二季度纪录，国内公园人均消费增长 5%。
此次抛售反映了宏观不确定性、对体育转播权成本的担忧，或许也反映了该股在过去几年已大幅上涨后的压力。这并不反映一家公司正在失去立足点。
自2021年以来盈利已增长近三倍，且持续增长
标准化每股收益图表是本文最重要的图景。在 2021 财年，迪士尼每股收益为 $2.33，当时公司仍在消化新冠疫情对其公园和影院业务的影响。
到 2025 财年，标准化每股收益已达到 $5.93。目前市场共识预计今年将达到 $6.82，明年达到 $7.47，到 2030 财年接近 $9.70。
以当前约 $96 的价格对比今年约 $6.82 的预期收益，迪士尼的交易价格约为 14 倍远期市盈率。
推动盈利复苏的因素是结构性的，而非周期性的。迪士尼的流媒体服务已实现盈利并持续增长，公司目标是在整个财年实现娱乐 SVOD 业务至少 10% 的运营利润率。
体验板块继续扩张，新开发项目包括 3 月在香港开幕的"冰雪奇缘世界"、一艘针对日本市场的新邮轮，以及计划在阿布扎比建设的度假村。
ESPN 正处于其直接面向消费者转型的早期阶段，ESPN Unlimited 计划仍处于早期，针对 2027 年 2 月第 61 届超级碗的广告主需求已经显现强劲势头。
迪士尼给出的业绩指引预计，剔除第 53 个日历周的影响，2026 财年调整后每股收益将增长约 12%，并在 2027 财年再次实现两位数增长。
估值模型给出的启示
TIKR 的模型显示，在中期情景下，目标价约为每股 $123，时间跨度约为四年，这意味着从当前水平的总回报率约为 28%，年化回报率约为 6%。
乐观情景下，在延长的预测期内股价可达约 $168，而即使在悲观情景下，也意味着温和的正回报。
这里诚实的解读是，对于一家如此复杂的企业来说，中期情景下的年化回报率是温和的。所有三种情景都假设市盈率倍数会随着时间的推移而收缩，这意味着该模型并未指望市场会重新给予迪士尼更高的估值。
回报完全来自每股收益的增长，图表和最近的业绩指引都表明增长正在轨道上。寻求高增长回报特征的投资者会在其他地方找到更具吸引力的机会。
寻求以合理价格买入具有持久性特许经营权、附带 1.7% 股息和积极回购计划的投资者，在这里可以挖掘的价值比股价所暗示的要多。
你应该买入迪士尼股票吗？
迪士尼股价正接近其 52 周低点，同时公布着持续的盈利增长、积极地进行资本回报，并且流媒体业务终于开始盈利。
该股并非明显便宜，但对于一个具有如此品质和持久性的特许经营权来说，13 倍远期市盈率也并非明显昂贵。风险是真实存在的：体育转播权成本正在上升，线性电视业务持续衰退，公园业务面临宏观敏感性。
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