核心要点
- 得益于Meta的6吉瓦GPU订单以及连续创纪录的季度业绩，AMD股价在2026年上涨了141%，但仍较其10月收盘高点低21%。
- AMD给出的第四季度营收指引约为170亿美元，高于英特尔的预期。首席执行官苏姿丰表示，随着AI买家寻求英伟达之外的第二个供应商，AMD芯片的需求超过了供应。
- 这些交易的主要成本是向Meta和OpenAI发行的、总计高达3.2亿股的认股权证，这些权证将随着GPU的发货和股价的上涨而归属。
- 该股目前的交易倍数接近其五年平均水平，而公司给出的2027年增长指引超过80%。因此，只要Helios按时发货，现在买入仍为时不晚。
超威半导体（AMD）股价在2026年上涨了141%，其业务表现也配得上这一涨幅：获得了Meta Platforms（META）的一笔巨额GPU订单，连续两个季度创下纪录，并且第四季度营收指引超过了英特尔（INTC）。
不过，在中期选举后的芯片抛售潮之后，该股仍较10月6日的收盘高点低21%。然而，在11月9日，由于获得奥本海默的评级上调以及赢得谷歌云订单，同时英伟达（NVDA）因其首席执行官牵涉董事会调查而下跌4%，AMD股价当日跳涨13%。
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交易先行，纪录随后
今年2月，Meta同意部署高达6吉瓦的AMD Instinct GPU。AMD向其发行了最多1.6亿股、每股1美分的认股权证，这与2025年给予OpenAI的条件相同。到10月下旬，Helios机架已在Meta运行，并且AMD已同意在Meta的股票发行中投资10亿美元。Meta需要外部资金：其第三季度349亿美元的资本支出超过了其328亿美元的运营现金流。
第二季度营收增长50%，达到115亿美元。11月3日，AMD公布了创纪录的第三季度营收，达134亿美元，同比增长45%，其中数据中心业务增长97%，达到85亿美元。
公司还给出了第四季度约170亿美元的营收指引，因此即使其指引区间的下限也超过了英特尔150-160亿美元预测区间的上限。英特尔今年上涨了57%，在10月29日给出较低指引时归咎于PC市场放缓和工厂停产。苏姿丰预计2027年PC出货量将出现两位数下降。这对英特尔的打击更大：PC芯片仍是其最大业务，上季度营收81亿美元，下降5%，而数据中心业务现已占AMD销售额的一半以上。
买家希望有第二个供应商
在AMD的第三季度财报电话会议上，巴克莱分析师Tom O'Malley询问苏姿丰需求是否会超过供应。她的回答是："确实，需求高于供应。"她预计2027年营收将增长超过80%。
OpenAI已签约采购高达6吉瓦的AMD GPU，Anthropic则签约采购高达2吉瓦的Helios机架。11月10日，Anthropic的IPO文件显示AMD同意购买其25亿美元的股票。谷歌选择AMD的EPYC芯片来托管其新的TPU 8tx系统。英伟达的规模仍然大得多：分析师预计其截至2028年1月的财年营收将达到6920亿美元，约为AMD 2027年市场一致预期的7倍。其董事会调查给了买家另一个寻求第二个供应商的理由。
市场一致预期的归一化每股收益（EPS）从2026年的8.08美元增长一倍多，到2027年达到17.69美元：
该2027年预期在10月下旬为15.76美元，因此苏姿丰的预测已经是AMD必须超越的门槛。
为时不晚，前提是Helios按时发货
即使在经历上涨和回调之后，AMD的远期市盈率（P/E）仍约为34倍。这大致是其35倍的五年平均水平，也是其6月份67倍峰值的一半：
华尔街的平均目标价一年前是272美元。现在是659美元：
这比最新收盘价高出约28%，即使最低目标价540美元也高于当前股价。
关键在于认股权证。Meta和OpenAI的权证合计覆盖高达3.2亿股，占已发行16.4亿股的19.5%。如果全部行权，每股现有股票对AMD利润的索取权将减少约六分之一。但这只有在Meta和OpenAI购买了12吉瓦的GPU，并且股价达到600美元（这是最后一批权证行权所需的价格）时才会发生。
以接近其通常的估值倍数，买入一家给出超过80%增长指引的公司，看起来是合理的，即使考虑到权证稀释。风险在于时机：Helios必须大规模发货，而且客户需要为其数据中心供电。2月初的第四季度财报是第一个检验点：如果营收低于164.9亿美元指引区间的下限，则可能意味着Helios发货延迟。
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