核心要点
- Jefferies 维持对 Cipher Digital 的买入评级，但将其目标价从 $12 下调至 $10。该股自6月高点下跌78%后，$10的目标价仍较11月10日收盘价高出53%。
- 此次抛售源于一次零息票据发行、Barber Lake 项目的成本超支，以及一位承诺暂停数据中心审批的候选人赢得了德克萨斯州州长竞选。
- 第三季度财报发布后，分析师下调了2026年的营收预期，而2027年的预期仍维持在约 $8.28 亿美元附近，届时 Cipher 租赁园区的租金收入应会显现。
- Jefferies 的 $10 目标价远比华尔街 $23 的平均目标价更容易实现，而第四季度财报和 Cipher 的下一次融资将是接下来的考验。
Cipher Digital (CIFR) 的股价较其6月高点已下跌78%，即便是其多头也在降低预期。在一份关于AI数据中心的报告中，Jefferies 的 Jonathan Petersen 维持其买入评级，但将目标价从 $12 下调至 $10，这仍比该股11月10日 $6.53 的收盘价高出53%。
成本攀升与德克萨斯州的意外
10月，Cipher 发行了 $8.5 亿美元的零息可转换票据，并将其大部分2030年票据换成了股票。其11月2日的报告随后显示其第一笔数据中心租金收入为 $590 万美元，而 Barber Lake 项目则出现了预算超支。在电话会议上，首席财务官 Greg Mumford 表示，如果没有与租户达成的租赁修正案，“我们的成本将达到每关键兆瓦约 $1230 万美元”，超出了 Cipher 自身 $900 万至 $1100 万美元的范围。该修正案将租期延长至20年，反而将 Cipher 的成本推高至约 $1300 万美元。
一天后，Gina Hinojosa 赢得了德克萨斯州州长竞选。她曾承诺在立法机构通过保护措施之前，暂停新的数据中心审批。Cipher 的三个租赁园区均位于德克萨斯州，Keefe Bruyette 于11月4日因此次选举下调了该股评级。
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$10 的目标价合理吗？
据 TheFly 报道，Petersen 根据选举结果和租户变更订单的调整更新了他的模型，但他仍然认为 Cipher 是一个“可融资的平台”，因为其租户是投资级评级或由投资级实体支持的超大规模企业。
Petersen 的 $10 目标价比 $23 的共识目标价低56%，接近 $9.50 至 $59 这一范围的下限。华尔街的平均目标价已从8月初的 $33 下滑至 $23，为过去一年的低点。
自10月下旬以来，分析师已下调了2026年的营收预期，但2027年的预期仍维持在约 $8.28 亿美元附近，届时 Cipher 租赁园区的租金收入应会显现。
共识预期对2026年的营收为 $1.59 亿美元，低于10月下旬的 $2.16 亿美元，而截至9月已入账的营收为 $8640 万美元。对于2027年，共识预期为 $8.28 亿美元，而 Cipher 已签约的租金合同总额为 $166 亿美元。
站在 Jefferies 一边
主要风险是股权稀释。Cipher 将其自身股权投入每个新建设项目。谷歌的认股权证还附带一项保证，即其价值至少为 $4.3 亿美元，因此当该保证被触发时股价越低，Cipher 需要支付的股票或现金就越多。
Cipher 的股价无需分析师上调任何预期即可回升至 $10。然而，考虑到融资和德克萨斯州问题对该股构成的**压力**，华尔街 $23 的平均目标价看起来过高。明年初的第四季度财报应能显示 Black Pearl 和 Barber Lake 的租金收入是否如期到账。此后，考验在于 Cipher 如何支付其在下一次租赁中的份额，以及它将出售多少股票来筹集资金。
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