核心要点
- 在德克萨斯州选举出一位希望暂停新建数据中心的州长后，Cipher Digital 股价在截至11月10日的一周内下跌了20%，CleanSpark 和 IREN 也随之下跌。
- 暂停新建数据中心对尚未签约的德克萨斯州选址威胁远大于 Cipher 已租赁的 Black Pearl 和 Barber Lake 园区。
- 为下一个租赁项目融资是更大的风险：截至9月30日，Cipher 背负着56.2亿美元的债务，而现金仅为6.56亿美元。
每一处Cipher Digital (CIFR)园区都位于德克萨斯州，而德克萨斯州在11月3日选举出了一位希望暂停新建数据中心的州长。Cipher 股价在11月10日收于6.53美元，较11月3日收盘价下跌了20%。
CleanSpark (CLSK)在同一份分析师报告中遭下调评级，同期下跌了19%；同样在德克萨斯州建设的IREN (IREN)也下跌了19%。
一位希望按下暂停键的州长
Gina Hinojosa 在11月3日击败了 Greg Abbott，她的竞选纲领包括在立法机构通过保护措施之前暂停新建数据中心。Keefe Bruyette 于11月4日将 Cipher 和 CleanSpark 评级下调至"与大盘持平"，Bernstein 在同一天将其对 Cipher 的目标价从23美元下调至15美元，理由是德克萨斯州的不确定性和资本成本上升。
Hinojosa 在11月5日告诉CNN："我并非憎恨数据中心。我憎恨的是它们利用德克萨斯州的方式，而当我成为州长时，这一切将停止。"她将于一月份就职。
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已签约园区是更安全的部分
暂停新建数据中心对仍在等待审批的选址威胁远大于已租赁的园区。Black Pearl 自8月起已开始支付租金，而 Barber Lake 价值约91亿美元的20年租约预计将在第四季度至2027年初之间开始支付租金。德克萨斯州能够放缓的是 Cipher 剩余的5.9吉瓦项目管道，其中部分项目已经因 Abbott 在8月下令进行的电网连接审计而放缓。CleanSpark 在德克萨斯州的增长全部尚未签约：其在佐治亚州的租户拥有对当地高达885兆瓦容量的独家使用权。
正是这些租金使得分析师预计 Cipher 的收入将从今年的1.59亿美元跃升至2027年的8.28亿美元：
融资才是真正的担忧
Bernstein 认为 Cipher 已签约的项目资金已完全到位，因此压力落在了下一个项目上。截至9月30日，Cipher 背负着56.2亿美元的债务，而现金仅为6.56亿美元，并且在10月份又发行了8.5亿美元的零息可转换票据。竞争对手也面临同样的考验。IREN 在11月5日表示，支撑其超过40亿美元年化收入目标的计划已完全签约并资金到位，但将该目标从年底推迟至一月份，并且其计划仍有60亿美元的资本支出需要融资。
低于5倍销售额时值得买入吗？
截至11月9日，Cipher 的远期市销率为4.9倍，不到其三年平均值11.4倍的一半：
Jefferies 在11月10日将其目标价从12美元下调至10美元，但维持"买入"评级；Morgan Stanley 在11月9日维持"增持"评级，同时将其目标价从51.50美元下调至27.50美元。市场对 Cipher 已签约租金的定价，仿佛一位州长就能将其取消，这看起来过于严苛。如果下一个租赁项目主要通过项目债务融资，将为买入提供更有力的理由。Stingray 的"空壳"项目预计在第四季度完成，Cipher 将在明年初发布财报。
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