核心要点
- 做空机构DF Research称数据中心公司Csquare建立在"失败"的遗留资产之上且面临现金赤字，导致其股价今日下跌12%。
- 尽管业务仍在增长，但DF Research关于现金和债务的警告与Csquare自身的数据相符。
- 2025年，Csquare的资本支出为5.45亿美元，而经营活动现金流仅为1.72亿美元，其总债务上升至56.3亿美元。
- Csquare将于11月9日盘后公布第三季度业绩，这是管理层首次有机会进行回应。
Csquare (CSQR) 股价今日下跌12%，此前做空机构DF Research 称 这家数据中心运营商是"一个负债累累的遗留数据中心组合"。
具体情况
DF Research今早预告了其报告，并于晚些时候发布了完整报告。其主要指控如下：
- Csquare建立在"失败"的遗留数据中心之上。
- 其新项目的回报率低于其资本成本。
- 它依赖债务沉重的资产支持证券（ABS）融资。
- DF预计2026年将出现大量现金赤字，股东权益将被稀释。
"失败"一词有其历史背景。Csquare于2024年1月由Evoque与从Cyxtera 2023年第十一章破产案中剥离的数据中心合并而成。首席执行官Spencer Mullee对此历史有不同的看法："破产给了我们机会，可以挑选最盈利的数据中心，"他告诉 DatacenterDynamics。
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现金问题是症结所在
业务正在增长。 第二季度收入 增长14.5%，达到2.804亿美元，预订量连续第13个季度创下纪录。
但Csquare在其数据中心上的支出远高于其带来的收入。2025年，资本支出达到5.45亿美元，而经营活动现金流仅为1.72亿美元，2024年的差距甚至更大……
债务填补了差额。总债务从2024年底的32.7亿美元上升至一年后的56.3亿美元：
Csquare用其7月IPO募集的资金偿还了部分债务，但第二季度仍亏损4880万美元，主要原因是利息支出。
股权稀释也已经开始。IPO以每股21美元的价格发行了5000万新股，这几乎是Csquare截至2025年已发行稀释股份1.04亿股的一半。该股目前交易价格远低于该发行价。
后续展望
Csquare 将于 11月9日盘后公布第三季度业绩。关注其经营活动现金流是否正在赶上资本支出，以及IPO实际偿还了多少债务。
我的看法是：对于管理层从破产案中挑选出的数据中心而言，"失败"一词过于苛刻，但DF Research关于现金和债务的计算与Csquare自身的数据相符。在经营收入能够支付更多建设成本之前，即使股价今日下跌，我仍会选择观望。
当然，创纪录的预订量转化为现金的速度可能快于DF的预期。11月9日是首次观察这一点的机会。
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