Circle 股票的关键数据
- 当前价格： $86.97
- 目标价格（中值）： ~$208
- 华尔街目标价： ~$107
- 潜在总回报率： ~140%
- 年化内部收益率： ~23% / 年
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发生了什么？
Circle Internet Group (CRCL) 在 2026 年 10 月 15 日上涨 9.33%，收于 $86.97，这是全行业范围的反弹。到上午晚些时候，Circle 以 6.7% 的涨幅领涨加密货币股票，领先于 Strategy (MSTR) 和 Coinbase (COIN) 各 2.4% 的涨幅，原因是美国国债收益率下降提振了风险资产。
这次反弹并没有回答首席执行官 Jeremy Allaire 在 9 月 23 日提出的问题：为了赢得币安的 Tether 余额，Circle 愿意牺牲多少利润率。Circle 的投资者关系材料表明其缓冲空间很小。
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Circle 正付出代价以赢得币安的 Tether 余额
币安在 9 月向 Circle 投资了 1 亿美元，较市价折让 5%，同时签署了新的五年期 USDC 协议。在 Autonomous Research 未来商业研讨会上，Allaire 表示 Circle 估计 70% 的美元稳定币支付量流经币安钱包，包括 Trust Wallet。他补充说，平台上存有近 $300 亿的 Tether (USDT)。
赢得这些余额是有代价的。Allaire 说，Circle 正在"构建激进的经济激励措施，以确保全球最大的平台优先使用 USDC，从而让我们获胜。" 他补充说，平台上的 USDC"不一定意味着 100% 的穿透式收益。" 这些支出来自扣除分销成本后的收入 (RLDC)，即 Circle 在支付合作伙伴费用后保留的资金。
RLDC 利润率在 2026 年前两个季度均为 41%，全年业绩指引已上调至 41.7% 至 43.7%。但剔除 Arc 代币收入后，管理层预计利润率接近旧的 38% 至 40% 区间的中点。这表明下半年核心利润率较弱。第一季度（低于预期 2.90%）和第二季度（低于预期 1.59%）的收入也未能达到预期，并且 TIKR 对 2027 财年收入的共识已从 2025 年底的约 $46 亿降至约 $38 亿。
这一推动正在扩大。Allaire 在 10 月 16 日告诉路透社，Circle 计划进入约 40 个新兴和发展中市场。路透社估计 Circle 的全球稳定币份额接近 25%，而 Tether 的份额接近 60%。
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欧洲将于 11 月 12 日收紧 USDC 的储备金规则
10 月 14 日，欧洲银行管理局将 USDC 列为欧盟首个重要的电子货币代币，这是在 MiCA 框架下已通知的 45 个代币中的第一个。从 11 月 12 日起，EBA 将从法国 ACPR 手中接管对 USDC 储备金、流动性、自有资金和复苏计划的监管。
这一标签收紧了储备金规则。Circle 的法国实体是一家持牌电子货币机构，MiCA 要求发行重要代币的机构将至少 60% 的储备金以银行存款形式持有，高于之前的 30%。存款的收益可能低于美国国债。该规则仅适用于该实体发行的 USDC，因此成本取决于该实体持有多少流通量。
美国的规则也将跟进。GENIUS 法案最迟将于 2027 年 1 月 18 日生效。Allaire 将这种规则硬化描述为"真正的拐点"，比法律通过本身更重要。
TIKR 高级模型分析
- 当前价格： $86.97
- 目标价格（中值）： ~$208
- 潜在总回报率： ~140%
- 年化内部收益率： ~23% / 年
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TIKR 模型的中值情景指向到 2030 年 12 月 31 日价格约为 $208，相对于 $86.97 的总回报率约为 140%，即每年约 23%。其中值输入参数设定在模型 2025 年至 2035 年的预测期内。它们假设收入以每年约 17% 的速度复合增长（复合年增长率），净利润率接近 11%，且市盈率倍数保持不变。
这条路径需要 USDC 流通量的增长超过为获取它而支付的费用。主要风险是来自币安等交易的分销成本增长速度超过流通量增长，而较低的短期利率是储备金收入的第二个压力来源。上行空间在于，如果币安用户将其 Tether 的相当一部分转换为 USDC。
在下行方面，华尔街的 12 个月目标价低至 37。~107 的平均目标价已从 2025 年 9 月 30 日左右的 $174 下降，评级分布为 13 个买入，2 个跑赢大盘，11 个持有和 3 个卖出。
结论
11 月 4 日的第三季度业绩是第一个观察点。Arc 代币收入现在提升了报告的利润率，因此关键数字是管理层是否仍将核心 RLDC 利润率指引在 39% 附近，即旧区间中点。如果在币安交易量增长的同时核心利润率下降，将显示赢得币安的真实成本。
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