核心要点
- 雪佛龙的下游业务从第一季度的8.17亿美元亏损，转为第三季度盈利49.3亿美元，推动调整后每股收益达到5.28美元，超出4.78美元的市场普遍预期。
- 净债务在六个月内几乎减半，从401.1亿美元降至207.3亿美元，而股票回购则从约31亿美元降至25亿美元，处于雪佛龙指引区间的下限。
- 华尔街预计其正常化每股收益将从2026年的18.24美元降至2028年的13.19美元，这使得该股基于2028年预期市盈率约为17.9倍。
雪佛龙 (CVX) 股价于10月30日周五收于235.52美元，上涨1.75%，盘中触及236.48美元的52周高点。此前公司发布的第三季度报告显示，炼油业务贡献了大部分同比盈利增长。调整后每股收益为5.28美元，远超4.78美元的普遍预期，下游业务盈利从去年同期的11.4亿美元增至49.3亿美元。
雪佛龙如何处理这笔资金比业绩超预期更重要。股票回购从第二季度的约31亿美元降至25亿美元，处于公司季度指引区间的下限，大部分现金流向了资产负债表。同一天报告、同样受益于炼油业务激增的埃克森美孚 (XOM)，回购了51亿美元股票，是雪佛龙速度的两倍。
炼油业务为雪佛龙扛起大旗
路透社将此次激增归因于美国-以色列与伊朗的战争，该战争扰乱了中东燃料供应并推高了炼油利润率。雪佛龙将其美国炼油厂的日产量提升至创纪录的109万桶以抓住这一机会。
这一转变非常剧烈。雪佛龙的下游业务在第一季度亏损了8.17亿美元，随后在第二季度盈利48.7亿美元，第三季度盈利49.3亿美元。这意味着在两个季度异常宽裕的利润率环境下，创造了近98亿美元的盈利。
下游业务收入也讲述了同样的故事，从2025年第三季度的182.3亿美元增至2026年第二季度的496.5亿美元，增长超过一倍。
雪佛龙的意外之财去了哪里
净债务在六个月内几乎减半，从3月底的401.1亿美元降至9月底的207.3亿美元。
这194亿美元的下降大部分是真实的债务偿还。总债务减少了约119亿美元，降至335亿美元；现金增加了约75亿美元，达到128亿美元。仅在第三季度，雪佛龙就产生了120亿美元的自由现金流，并通过股息和股票回购向股东返还了约60亿美元。
管理层不打算加快支出速度。在第三季度财报电话会议上，首席财务官艾米尔·邦纳指出，布伦特原油价格在该季度内从每桶68美元波动至132美元，并表示雪佛龙"鉴于这种波动性，短期内不会做任何改变"。股票回购将保持在25亿至30亿美元的季度区间内。
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华尔街不认为这些利润率会持续
分析师的预期支持了雪佛龙的谨慎态度。
华尔街预计今年的正常化每股收益为18.24美元，随后2027年为15.90美元，2028年为13.19美元。这意味着两年内下降28%，该预期假设战争对油价和炼油利润率的溢价将消退。
埃克森美孚则坚持自己的策略。它今年也削减了近110亿美元的净债务，但将其2027年股票回购计划保持在200亿美元，与过去两年的速度相同。
雪佛龙股票的最终结论
雪佛龙做出了正确的决定。在股价处于52周高点时，用战争驱动的利润率飙升带来的资金回购更多股票，意味着用峰值现金支付峰值价格。现在偿还债务为利润率消退后回购更多股票留下了空间。
股东面临的风险在于估值。在235.52美元的价格下，雪佛龙基于2027年预期的市盈率约为14.8倍，基于2028年预期的市盈率约为17.9倍。如果华尔街关于盈利到2028年下降28%的预期是正确的，那么该股已经消化了很多利好消息。
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