主要收获：
- 嘉年华公布的 2025 年收入达到创纪录的 266 亿美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到创纪录的 72 亿美元，净利润达到 28 亿美元，这有助于解释为什么投资者仍然认为这家邮轮运营商正在复苏，盈利质量正在改善。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 11 月，CCL 股价有可能达到每股 36 美元。
- 这意味着从目前的 26 美元价格计算，总回报率为 41%，未来 2.7 年的年回报率为 14%。
- 油价上涨带来了一个关键的近期风险，因为路透社报道称，嘉年华是唯一一家不对冲燃料的美国大型邮轮公司，这使得该股对能源冲击更加敏感。
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发生了什么？
嘉年华公司 (CCL)本周再次受到关注，因为投资者正在权衡强劲的经营势头与新上升的燃料风险。该公司将于3月27日发布2026年第一季度业绩报告，这一事件很重要，因为它将让市场对进入关键的夏季季节的预订量、收益率和成本有一个最新的看法。嘉年华的投资者关系网站称，电话会议将于美国东部时间 3 月 27 日上午 10:00 举行。
围绕该股的基调已从看跌转为谨慎。嘉年华在2025 财年的收入达到创纪录的 266 亿美元，调整后息税折旧摊销前利润达到创纪录的 72 亿美元，净债务与调整后息税折旧摊销前利润的比率为 3.4 倍，这足以让惠誉认可投资级杠杆指标。首席执行官乔希-韦恩斯坦（Josh Weinstein）说："2025 年确实是惊人的一年，"他还补充说，"这一势头将延续到 2026 年，"预订位置的定价和占用率都达到了历史最高水平。
但投资者不能忽视的一个宏观问题却对这一强劲势头提出了挑战。嘉年华可能是美国主要邮轮运营商中受油价上涨打击最大的公司，因为该公司不对燃油进行套期保值，该公司表示，每公吨燃油成本上升 10%，将使 2026 年的净收入减少 1.45 亿美元。这有助于解释为什么邮轮股随着能源市场和地缘政治头条新闻的变动而波动。
与此同时，旅游需求依然坚挺，足以支撑该集团。即使在燃料价格上涨的情况下，邮轮和航空公司的需求趋势仍显示出韧性。通俗地说，投资者正在权衡较高的成本是否能通过强劲的票价和船上消费转嫁出去，这就是为什么嘉年华的股价会随着预订信心和石油价格而不断波动。
模型对 CCL 股票的启示
我们分析了嘉年华股票的上涨潜力，其估值假设是基于其稳定的增长状况、不断改善的利润率以及仍然适中的盈利倍数。
根据4.2% 的年收入增长率、 17.2% 的营业利润率和10.4 倍的市盈率，模型预测嘉年华的股价可能从每股 25 美元上涨到 36 美元。
这将是一个40.9% 的总回报率，或在未来 2.7 年中13.6% 的年化回报率。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 CCL 股票使用的假设：
1.收入增长4.2%
嘉年华的营收反弹正逐渐成熟，成为一个更加正常化的增长故事。总收入从 2023 年的 216 亿美元增至 2024 年的 250 亿美元，再增至 2025 年的 266 亿美元，而同比增长率则从 2023 年的 77.4% 放缓至 2024 年的 15.9% 和 2025 年的 6.4%。这种模式支持使用比疫情反弹后年份更低的远期增长率，同时仍然承认需求仍然健康。
管理层的最新评论也支持这一观点。嘉年华表示，按固定汇率计算，其 2026 年的累计提前预订头寸与 2025 年的历史最高价格水平保持一致，财报显示，2026 年约有三分之二的船期已按历史最高价格和入住率预订。基于这些事实，4.2%的收入增长假设看起来与该公司目前的预订实力和未来预期一致。
2.运营利润率17.2%
嘉年华利润率的恢复是该股重新评级的最明显原因之一。毛利率从2023年的50.1%提高到2024年的53.5%和2025年的55.5%，同期营业利润率从8.6%提高到14.1%再到16.4%。2025 年的营业收入达到了 44 亿美元，这意味着现在每一元收入中都有更多的利润流入。
最新一个季度的数据还显示，定价和成本控制仍在共同发挥作用。嘉年华公布的第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 15 亿美元，调整后息税折旧摊销前利润率同比增长近 300 个基点，除燃油外的成本增长也很有节制。因此，17.2% 的营业利润率假设只是比最新的 16.4% LTM EBIT 利润率略高一步。
3.退出市盈率：10.4 倍
嘉年华的估值仍然反映了其进步和谨慎。该股的交易市盈率约为 12.6 倍，而历史市盈率则更高。这一差距表明，分析师认为嘉年华还有上升空间，但市场仍会因杠杆作用和宏观敏感性而对该股打折扣。
因此，使用 10.4 倍的退出市盈率是基于持续的怀疑态度，而不是全面的倍数扩张。嘉年华在最近一期结束时的净负债为 261 亿美元，净负债与息税折旧摊销前利润之比为 3.43 倍，即使在资产负债表大幅改善之后也是如此。因此，该模型假定，除非债务继续下降，盈利继续复合增长，否则投资者将继续给予该股一个有限的倍数。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据账面实力、燃料成本和持续去杠杆化等因素，CCL股票到2030年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低方案：燃料成本居高不下，定价能力略有减弱 → 10l2% 的年回报率
- 中度情况：强劲的需求和稳步的去杠杆化支持盈利增长 → 14.6% 的年回报率
- 高案例：持续的定价优势和利润率扩张以及稳定的燃料成本 → 18.6% 的年回报率
即使在保守的情况下，嘉年华股票也能在更强劲的盈利、不断增长的客户存款和正朝着正确方向发展的资产负债表的支持下带来积极的回报，尽管下一个主要催化剂仍然是 3 月 27 日的盈利报告。
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