核心要点
- Block将于11月3日周二收盘后公布第三季度业绩。分析师目前预计其2026年调整后每股收益为4.05美元，较一年前增长15%。
- Block的远期市盈率已降至17倍。这低于其三年平均的20倍，更远低于其五年平均的37倍。
- 摩根士丹利于10月28日下调了Block的评级。该行预计Cash App Borrow贷款业务将放缓，且更长期贷款将推高信贷损失。
- 如果Block的毛利润和调整后营业利润超出其业绩指引，且亏损增长放缓，那么当前的预测就能成立。若如此，较低的估值倍数就是个错误。
分析师预计Block (XYZ)今年的盈利将高于一年前的预期。然而，该股相对于这些盈利的估值倍数却低于2025年底的水平。
Block将于11月3日周二收盘后公布第三季度业绩，其利润率将告诉我们这两者中哪一个是错误的。
分析师不断提高预期
华尔街预计Block的调整后每股收益将从今年的4.05美元增长至2028年的6.48美元：
这些预测全年都在上调。截至2025年9月30日，对2026年的共识预测是3.52美元，现在则高出15%。2027年和2028年的预测数字也提升了大致相同的幅度。
Block给了分析师充分的理由。自2025年第三季度以来，它每个季度都超出了自己的业绩指引。它还在2026年三次上调了调整后每股收益展望，从2025年11月投资者日的3.20美元提高到8月的4.02美元。2月份裁员超过40%起到了作用：第二季度调整后营业利润占毛利润的比例达到27%，高于一年前的22%。
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股价走势却相反
截至周五收盘，Block的远期市盈率为17倍。这远低于其五年平均的37倍，更接近其2025年4月11倍的低点，而非2021年153倍的峰值：
它也低于其三年平均的20倍，因此该股相对于其更近期的历史也显得便宜。
周三，摩根士丹利的James Faucette将Block的评级从超配下调至平配，并将其目标价从90美元下调至80美元。他预计Cash App Borrow的贷款发放量短期内将放缓，因为Block转向更长期贷款，并且在下半年面临更严峻的同比基数。他还认为这些更长期贷款可能会推高信贷损失。
Block的亏损费用已经在快速增长。第二季度交易、贷款和消费者应收款项损失几乎翻倍，达到5.85亿美元，占毛利润的18%，高于一年前的12%。截至6月30日，消费者贷款的拨备率从2025年底的10.7%上升至14.7%。
Block周二需要达成的目标
管理层对第三季度的指引是：
- 毛利润31.3亿美元，增长18%
- 调整后营业利润8.75亿美元，占毛利润的28%
- 调整后每股收益1.02美元，增长89%
为了使预测成立，Block需要全部超出这三项指引，并保持其全年展望在4.02美元或更高，接近4.05美元的共识预测。
贷款增长也需要稍微降温。第二季度亏损费用增长了99%。它需要以慢得多的速度增长，并降低其占毛利润的比例。Cash App的毛利润在第二季度增长了31%，随着Borrow贷款发放量同比增长134%的基数效应显现，其毛利润需要保持20%以上的增长。
报告的利润也值得关注。在过去的八个季度中，Block的GAAP营业利润率有六个季度大约占收入的6%-8%：
2026年上半年包含了4.95亿美元的重组费用和5.26亿美元的司法部事项应计费用。上半年的GAAP营业利润为2.75亿美元，而调整后为15.9亿美元。第三季度的利润率若高于去年同期的6.9%，将告诉我们裁员的效果正在反映到报告的利润中。
我也会同样密切关注Cash App的用户数量。月度交易活跃用户数自12月以来一直保持在5900万，我怀疑无论利润率如何，用户数的下降都会对股价造成打击。
我会押注预测能够实现
我的结论是：市场对2026年的看法是错误的。Block一个季度接一个季度地超出其业绩指引，而共识预测仅比管理层自己的展望高出3美分。分析师对今年的预测并非不切实际。
我更担心的是2027年和2028年。2028年6.48美元的共识预测已经比管理层在投资者日设定的调整后每股收益5.50美元的目标高出18%。如果Borrow业务像摩根士丹利预期的那样放缓，我预计分析师会首先下调这些年份的预测。
因此，如果Block超出所有三项指引数字并且其亏损增长放缓，那么17倍的市盈率看起来就是个错误。如果它在毛利润上未达预期，或者仅仅因为成本延迟发生才超出预期，那么我会站在市场这一边。
当然，周二只涉及今年。Block对2027年的展望将随其明年年初的第四季度业绩一同公布，届时我们将看到它能保留多少裁员带来的节省。
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