核心要点
- Pagaya Technologies 公布第三季度创纪录的营收为 3.905 亿美元，并将其 2026 年 GAAP 净利润展望上调至 1.62 亿至 1.82 亿美元。
- Upstart 将于 11 月 3 日发布财报，过去三年其季度营收增长了一倍多，而其 GAAP 利润则在盈利与亏损之间波动。
- 分析师预计 Upstart 的调整后每股收益将在 2026 年达到 2.26 美元，高于 2025 年的 1.89 美元，但其第二季度的利润依赖于其持有的贷款所产生的利息和公允价值收益。
- 连续第二个季度的 GAAP 盈利以及维持不变的全年度业绩指引将使该预期保持正轨，尽管第三季度贷款发放量略低于第二季度。
Pagaya Technologies (PGY) 刚刚公布了创纪录的营收并上调了其 2026 年利润展望。接下来是 Upstart Holdings (UPST)，该公司将于 11 月 3 日（周二）开盘前公布第三季度业绩。
Pagaya 的业绩是我们在 Upstart 发布财报前，能看到的关于 AI 驱动消费贷款的最接近的观察。因此，对于 Upstart 来说，问题在于同样的贷款需求是否会体现在其利润中。
Pagaya 的利润增长了一倍多
Pagaya 的第三季度各项指标均创下纪录：
- 营收及其他收入为 3.905 亿美元，同比增长 11.5%
- 网络交易量为 36.1 亿美元，同比增长 28.7%
- GAAP 净利润为 4970 万美元，高于去年的 2250 万美元
- 上调的 2026 年 GAAP 净利润展望为 1.62 亿至 1.82 亿美元
总成本和运营费用仅增长 2.9%，至 2.779 亿美元，因此大部分额外收入直接转化为净利润。
Upstart 尚未展现出这种稳定的经营杠杆效应。
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分析师寄望于利润增长
九位分析师预计 Upstart 的调整后每股收益将在 2026 年达到 2.26 美元，较 2025 年的 1.89 美元增长 20%，并在 2027 年达到 3.52 美元：
GAAP 数字要低得多。Upstart 在 2025 年按 GAAP 准则每股盈利 0.45 美元，分析师预计 2026 年为 0.68 美元。
营收一直保持增长。过去三年，Upstart 的季度营收增长了一倍多，截至 2026 年 6 月 30 日的季度达到 3.77 亿美元：
这比一年前增长了 42%，增速远快于 Pagaya。
GAAP 利润则波动较大。Upstart 的季度净收入在 2025 年中转为正值，随后在 2026 年第一季度又回落至亏损：
过去 12 个季度中表现最好的是去年第三季度，为 3180 万美元。这是 Upstart 在 11 月 3 日必须超越的数字。
六月季度的利润来自 Upstart 自持的贷款
Upstart 在六月季度赚取的 1650 万美元不到其营收的 5%。1.931 亿美元的贡献利润略低于其他运营成本 1.952 亿美元。Upstart 持有的贷款和股权产生的利息和公允价值变动带来的 1670 万美元净收益，将运营收入推高至 1460 万美元。
当信贷状况恶化时，这些公允价值会变得更糟。管理层表示，Upstart 宏观指数（该公司衡量经济如何增加违约风险的指标）的上升，导致第二季度公允价值下降。该指数在 10 月 5 日为 1.49，高于 2025 年底的 1.39。在同一时期，Upstart 在其损失分担融资协议下的最大损失敞口在 6 月 30 日增至 12.9 亿美元，而 2025 年底为 9.318 亿美元。相比之下，股东权益为 7.975 亿美元。
也需关注全年业绩指引
对于 Upstart，我预计其业绩展望对股价的影响将与季度业绩本身一样大。在其第二季度财报中，管理层给出的 2026 年业绩指引约为营收 14 亿美元，调整后 EBITDA 约为 2.94 亿美元。达到该指引意味着下半年营收比上半年增长约 8%，调整后 EBITDA 利润率接近 24%。上半年的利润率为 17%。
这并非易事。Upstart 第三季度的贷款发放量为 41.2 亿美元，略低于第二季度的 42.3 亿美元。
连续第二个季度盈利，且指引保持不变
Pagaya 的季度业绩让我确信这些贷款的需求依然坚挺。但我对 Upstart 的利润线则不那么确定。它仍然取决于 Upstart 如何评估其持有的贷款，而更高的 Upstart 宏观指数今年已经将这些价值压低了一次。
因此，我持谨慎态度。连续第二个季度的 GAAP 盈利以及维持不变的全年度业绩指引将使 2.26 美元的预期保持正轨。鉴于第三季度贷款发放量略低于第二季度，要达到这个标准比 Pagaya 的优异表现看起来要困难。
当然，如果该指数回落至 1.4 附近，Upstart 的贷款价值及其发放量都可能迅速改善。
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