核心要点
- 在 Alphabet 第三季度，谷歌云收入增长 103% 至 307 亿美元，公司表示 TPU 系统销售是重要贡献因素。
- Alphabet 的 TPU 芯片正在成为第二个利润引擎，而因搜索增长放缓而抛售该股票的投资者对此几乎没有给予认可。
- 一位风险投资者将 TPU 的总计算能力排名仅次于 NVIDIA，据报道 OpenAI 计划购买谷歌的芯片。
- Alphabet 的远期市盈率为 20 倍，低于其五年平均的 23 倍，尽管该季度自由现金流为负 91 亿美元。
Alphabet (GOOG) 在一个月内下跌了 19%，原因是搜索业务放缓。但那些因搜索业务而抛售的投资者，却忽略了一项芯片业务，据一位投资者估算，这项业务现在已仅次于 NVIDIA (NVDA)。
在 10 月 31 日的一期 Moonshots with Peter Diamandis 节目中，Link Ventures 创始人兼普通合伙人 Dave Blundin 这样评价谷歌的自研 AI 芯片：
"TPU 在总计算能力制造方面现在仅次于 NVIDIA，而且他们做得非常低调。"
现在不再那么低调了。Alphabet 刚刚将芯片业务直接体现在谷歌云的业绩中。
云业务现已成为利润引擎
第三季度，谷歌云收入增长 103% 至 307 亿美元，Alphabet 在其财报中表示，TPU 系统销售是重要贡献因素。云业务的运营利润大约增长了两倍，达到 111 亿美元，其运营利润率从一年前的 23.7% 上升至 36.2%。
投资者当时关注的是搜索业务。搜索及其他业务增长了 12%，低于第二季度的 17%，并且比预期低了约 15 亿美元。
分析师仍预计 Alphabet 的标准化每股收益将在 2028 年达到 18.26 美元，高于 2025 年的 10.81 美元：
2027 年的下降出现在首席财务官 Anat Ashkenazi 预计资本支出"将在 2027 年大幅增加"的那一年，正如她在第三季度电话会议上所说。
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芯片业务是新的增长点
Alphabet 第三季度收入达到 1280 亿美元，高于一年前的 1020 亿美元：
云业务贡献了约五分之三的增长。而这仅仅是 TPU 系统销售的第二个季度：Alphabet 的季度文件显示，它从第二季度才开始确认这些收入。
最大的买家可能还在路上。据 The Information 在 10 月 27 日报道，OpenAI 计划购买谷歌的芯片，这是在其已经购买的 NVIDIA 芯片之外。两家公司均未确认交易。
NVIDIA 不必因此受损。Palo Alto Networks 的 CEO 表示 NVIDIA 已经售罄，无法为 2028 年供应芯片。一个无法获得足够 NVIDIA 芯片的 AI 实验室需要第二个供应商，而谷歌有芯片可卖。
销售波动与巨额账单
Blundin 的排名是他自己的估算，Alphabet 尚未公布其 TPU 销售的具体数字。硬件交易也可能波动较大。Alphabet 在确认销售之前就建造系统，其库存从 2025 年底的 24 亿美元增加到 6 月 30 日的 100 亿美元。
尽管如此，谷歌云的未完成订单在 9 月 30 日达到了 5610 亿美元，管理层预计 Alphabet 超过一半的未完成订单将在两年内转化为收入。（Scotiabank 估计，云业务约 22% 的未完成订单来自 Anthropic，因此很大程度上依赖于一个客户。）
真正的成本在于支出。该季度资本支出为 514 亿美元，自由现金流为负 91 亿美元。
投资者以折扣价获得芯片业务
截至 10 月 30 日，Alphabet 的远期市盈率为 20 倍，低于其五年平均的 23 倍，也远低于其在 4 月份达到的 33 倍：
在我看来，这就是你为一个有支出问题的搜索公司支付的价格。谷歌云刚刚表明，其中还包含一项芯片业务，而在 20 倍的市盈率下，投资者几乎是以极低的价格获得它。
当然，TPU 销售才刚进行了两个季度。2 月初的第四季度业绩，连同 Alphabet 的第一个 2027 年资本支出数字，将向我们展示它们是否持续增长。
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