核心要点
- Shopify 今早下跌 5%，原因是其第三季度商品交易总额比分析师预期低了约 10 亿美元，尽管营收增长了 32%。
- KeyBanc 在财报发布前刚刚将其目标价从 180 美元上调至 185 美元，此次下跌后，该目标价比股价高出 25%。
- 185 美元的目标价对应分析师对 2028 年盈利预期的约 55 倍市盈率，低于 Shopify 过去三年平均的远期市盈率。
- 只要 2028 年的盈利预期能够实现，这个目标价看起来是可达成的，而这取决于运营成本的降低能否弥补毛利润增速慢于营收增速的影响。
Shopify (SHOP) 今日下跌 5%，因其第三季度商品交易总额未达预期。这使得 KeyBanc 刚刚上调的 185 美元目标价比当前股价高出 25%。
强劲季度中的小幅不及预期
Shopify 第三季度 GMV 增长 29% 至 1191 亿美元，比分析师预期低了约 10 亿美元。营收增长 32% 至 37.4 亿美元，完全符合预期。
财报的其他部分表现更好。自由现金流达到 8.16 亿美元，利润率为 22%，高于一年前的 18%。这远高于分析师预期的 7.23 亿美元。GAAP 运营收入跃升 66% 至 5.68 亿美元。
对于第四季度，Shopify 给出的营收增长指引为低三十几百分比，达到或高于分析师此前预估的大约 30%。
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KeyBanc 在不及预期前设定了目标价
KeyBanc 分析师 Justin Patterson 在财报预览报告中将其目标价从 180 美元上调至 185 美元，并维持“增持”评级。他预计 Shopify 将超出预期，并希望本季度能展示“智能商务”为商家带来的增量价值。
随后 GMV 不及预期，因此我们有理由质疑，在出现不及预期的情况下，185 美元的目标价是否仍然成立。
至少，这个目标价并非异类。共有 55 位分析师覆盖 Shopify，目标价范围从 120 美元到 220 美元，他们的平均目标价在过去一年中从约 166 美元攀升至 177 美元：
185 美元的目标价合理吗？
按 [140.80 美元] 的股价计算，Shopify 的交易价格约为分析师对 2027 年每股收益预期 2.46 美元的 57 倍市盈率，以及他们对 2028 年每股收益预期 3.36 美元的 42 倍市盈率。KeyBanc 的 185 美元目标价对应 2027 年盈利的 75 倍市盈率和 2028 年盈利的 55 倍市盈率。
一年后，投资者将根据 2028 年的盈利来为 Shopify 定价。而 55 倍的市盈率将远低于 Shopify 过去一年和三年平均约 74 倍的远期市盈率。
因此，只要盈利能够实现，185 美元的目标价给市盈率收缩留下了空间。分析师预计，从 2025 年到 2028 年，经调整后的每股收益将增长一倍以上：
在本季度财报中，我没有看到任何可能导致这些预期下调的因素：营收增长 32%，自由现金流超出预期，业绩指引达到或高于预期。
利润率必须跟上
本季度毛利润增长 28%，慢于营收增速，Shopify 对第四季度毛利润增长的指引为高二十几百分比。因此，盈利增长取决于运营费用占营收的比例能否持续下降。Shopify 自身的指引预计第四季度运营费用占营收的比例为 29%-30%。
分析师已经预期到部分这种挤压。在过去一年中，他们将 2027 年的营收预期上调了 15%，而将 2027 年的每股收益预期仅上调了 2%。并且只有 17 位分析师给出了 2028 年的预期。
尽管如此，我认为 KeyBanc 的观点仍然成立。该目标价要求的市盈率低于投资者最近为 Shopify 支付的市盈率，并且基于的盈利预期在本季度财报后，我几乎没有看到下调的理由。
GMV 是需要关注的数字。如果在明年年初发布的第四季度财报中 GMV 再次不及预期，分析师很可能会开始下调 3.36 美元的预期，届时我将更难为 185 美元的目标价辩护。
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