核心要点
- DoubleLine Capital创始人杰弗里·冈拉克称，在AI实验室Anthropic筹备IPO之际，其获得投资级债券评级的希望“简直荒谬”。
- Anthropic已签署了超过8000亿美元的计算资源承诺，包括与亚马逊、Alphabet旗下谷歌和博通的交易，比尔·格利表示这些承诺对其信用的影响如同租赁或贷款。
- 其供应商已为其信用提供支持：博通为Anthropic为购买其芯片而筹集的部分债务提供了430亿美元的担保，而亚马逊在其使用AWS服务时向其提供贷款。
- 对所有三家供应商而言，IPO带来的现金比任何评级都更重要，而博通的风险敞口最大，其上一财年末的债务为665亿美元，而现金仅为162亿美元。
Anthropic希望获得投资级信用评级。DoubleLine Capital创始人杰弗里·冈拉克认为这是幻想，他周日在X上表示：
“Anthropic希望获得投资级债券评级简直荒谬。任何可能给出这种评级的评级机构都应该立即被调查/关闭。”
（告诉我们你的真实想法，杰夫。）
而且Anthropic并不是唯一一家与此答案利害相关的公司。亚马逊 (AMZN)、Alphabet (GOOG) 和 博通 (AVGO) 都将Anthropic的承诺计入其积压订单中，而博通已经为Anthropic为购买其芯片而承担的大部分债务提供了担保。
这场争论始于周五的X平台，当时《The Nvidia Way》作者Tae Kim提问：
“在什么宇宙里，SpaceX是投资级，而Anthropic在S-1文件揭示了其推理经济性、有限的现金消耗伴随指数级增长、在最重要市场的领导地位以及净现金头寸之后，却不是投资级？评级机构疯了吗？”
Benchmark的比尔·格利迅速给出了答案：
“Tae——冷静下来，看看未来的承诺。那些是对未来自由现金流的索取权，就像租赁或贷款一样。他们有很多这样的承诺——创纪录的水平。可能是有史以来最多的。”
TIKR追踪了60位分析师对亚马逊的看法。有多少人说“买入”？
在一个地方查看亚马逊的买入、持有和卖出评级的完整细分，以及华尔街的收入和盈利预测。超过50万投资者使用TIKR来研究像这样的股票。查看亚马逊的分析师评级
格利在这场争论中占了上风。据《金融时报》10月报道，Kroll Bond Rating Agency在6月给予Anthropic BB+评级，比投资级低一个等级。
供应商已经是贷款方
在上周的Prof G Markets播客节目中，联合主持人Ed Elson仔细研究了Anthropic的S-1文件，并指出“Anthropic已签署了超过8000亿美元的未来计算资源承诺，这些承诺均未反映在当前的损益表中。”
据Elson称，总额包括与亚马逊的1100亿美元、与谷歌的1150亿美元以及与博通的1610亿美元。
这些美元中的每一笔也都存在于供应商的积压订单中。分析师预计Alphabet的收入将从2025财年到2028财年几乎翻倍：
仅Anthropic的1150亿美元就超过了Alphabet在2025年全年4030亿美元收入的四分之一。
亚马逊更进一步。无论Anthropic是否使用其容量，都必须为其AWS承诺付费，而且亚马逊还在过程中向其提供贷款。亚马逊有一个200亿美元的融资安排，随着AWS交付计算资源而提供资金，截至6月30日，其中150亿美元尚未动用。
亚马逊在做这一切的同时，其自身的现金正在减少。其自由现金流从2024年的329亿美元降至2025年的77亿美元：
而在截至9月30日的十二个月里，其自由现金流为424亿美元的流出。
博通已签字画押
博通在Anthropic芯片融资中的作用在上周的20VC播客节目中被提及。SaaStr创始人Jason Lemkin表示，“他们无法为这个与博通的半循环交易获得这笔债务，博通不得不介入并为其大部分提供担保。”
该担保覆盖了430亿美元的630亿美元芯片融资包。博通的债务也大约是现金的四倍：
仅担保金额就达到了博通自身资产负债表上债务规模的三分之二左右。
IPO才是真正的后盾
Anthropic对此的最佳答案是IPO。此次发行规模之大，以至于根据周一的监管文件，Anthropic仅从日本投资者那里就筹集了高达350亿美元的资金。
它筹集的每一美元，都是Anthropic无需向亚马逊、谷歌和博通借款来支付的美元。
但据报道，Anthropic芯片融资的贷款方之一黑石集团现在预计，即使在IPO之后，Anthropic仍将获得垃圾级评级。IPO带来的现金是一次性的，而Anthropic仅1100亿美元的AWS承诺就持续到2036年。
因此，Anthropic无法凭借自身获得投资级借款，因为其承诺已经占用了其未来现金流的很大一部分。冈拉克的“荒谬”一词对于一个距离投资级仅一步之遥的公司来说有些苛刻，但评级机构有充分的理由保持谨慎。
对于Anthropic的供应商而言，IPO比评级更重要。亚马逊和Alphabet有积压订单与之相关。博通则以其名义为Anthropic的债务提供担保，这使其成为我最密切关注的对象。
当然，穆迪、标普和惠誉尚未对Anthropic进行评级，一次足够大规模的IPO仍可能改变它们的看法。
那么博通股票的实际价值是多少？
TIKR让你在一分钟内预测任何股票的未来价格。只需在TIKR的估值模型中输入几个假设，就能看到博通可能的价值。可以从华尔街共识预测开始，或者调整输入参数以反映你对业务的看法。免费使用。
免责声明：
请注意，TIKR上的文章并非TIKR或我们的内容团队提供的投资或财务建议，也不是买入或卖出任何股票的建议。我们根据TIKR Terminal的投资数据和分析师预测来创建内容。我们的分析可能不包括近期的公司新闻或重要更新。TIKR对提及的任何股票均无持仓。感谢阅读，祝您投资愉快！
