核心要点
- Navitas将于11月3日公布第三季度业绩，其股价在2026年上涨了12%，但仍较6月高点低73%。
- 第四季度的业绩指引比季度本身更重要，因为分析师的全年度收入预测依赖于它。
- 第二季度自由现金流为-3220万美元，管理层曾表示Navitas需要季度收入达到接近4000万美元才能实现盈亏平衡。
- 该股股价仍反映了对AI数据中心业务增长的预期，因此第四季度指引达到1500万美元或更高，以及现金消耗减少，是需要关注的关键数字。
Navitas Semiconductor (NVTS) 将于11月3日周二收盘后公布其第三季度业绩。该股在2026年上涨了12%，但仍较6月3日触及的高点低73%。
投资者已经买入了AI电源芯片的故事，而管理层也在不断放大这个故事。与此同时，Navitas每季度仍在销售约1000万美元的芯片。
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"功率墙"的故事在不断放大
Navitas的故事是，其氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）芯片属于AI数据中心正在转向的800伏机架。10月6日，它完成了对Claros的交易，价值高达2.328亿美元。这笔交易增加了直接在处理器处供电的芯片。
总裁兼首席执行官Chris Allexandre曾描述Claros旨在解决的问题："这个'功率墙'限制了兆瓦级服务器机架中的下一代xPU实现下一波AI性能。"
Navitas在交易后，于10月5日与Microchip合作推出了800伏设计，并于10月12日与Nvidia合作开发了24千瓦电源板。管理层表示，AI基础设施收入在第一季度和第二季度均较前一季度增长了50%以上。预计到2026年底，该业务将占销售额的三分之一以上。
但时间线一直在推迟。2025年11月，管理层指出2027年是800伏的大年。到了7月，它表示原生800伏的升级将在2027年底和2028年初加速。同时，它也不指望Claros在2028年或2029年左右之前能推动增长。
收入仍有很长的路要走
第二季度收入为1050万美元。这比第一季度增长了22%，但较去年同期下降了27%，因为Navitas退出了手机充电器市场。管理层对第三季度的指引是1350万美元，上下浮动50万美元。
分析师预计2027年收入将比2026年高出约56%，但仍低于Navitas在2024年实现的8330万美元。
2026年的预测已经考虑到了强劲的第四季度。Navitas上半年实现了1910万美元。加上1350万美元的指引，要达到4770万美元的全年共识预测，第四季度需要大约1500万美元。如果指引低于这个数字，将再次拉低预测。（早在2025年3月，分析师预计2026年收入为1.104亿美元。）
即使每季度1500万美元也远未达到盈亏平衡。5月份，管理层表示Navitas需要季度收入达到接近4000万美元才能覆盖其成本。这几乎是第三季度指引的三倍。
利润率稳定，但现金消耗并非如此
根据TIKR的数据，毛利率已连续四个季度保持在37.7%至38.7%之间，低于2023年底的42.2%。
管理层指引第三季度非公认会计准则毛利率为39.7%，略有上升。按照这个比率，每增加一美元的销售额会带来约40美分的毛利润，因此在收入规模扩大之前，利润率无法弥补差距。
现金消耗是更大的担忧。自由现金流从2025年第四季度的-820万美元变为2026年第二季度的-3220万美元。
大部分增长来自营运资本。Navitas向台积电预付了约1500万美元用于购买备用晶圆，因为台积电计划在2027年7月停止生产GaN芯片，同时将生产转移到GlobalFoundries。
Navitas在6月30日拥有5.574亿美元现金，之后它支付了1.264亿美元现金收购Claros。这笔缓冲资金大部分来自5月和6月出售的3.807亿美元股票。截至6月30日，流通股数量从2024年底的1.881亿股增至2.611亿股。
指引比季度本身更重要
电源芯片投资者刚刚展示了他们关心什么。Allegro MicroSystems的新800伏数据中心产品与Navitas竞争，在超出预期并给出高于预期的指引后，股价下跌了7%。尽管其首席执行官表示远期需求已显著增强，但这种情况还是发生了。其指引仍然意味着增长将从29%放缓至23%。
Navitas自身的利好消息也未能支撑股价。与Microchip的设计、Nvidia的电源板以及一项10千伏SiC芯片的陆军合同都在一个月内公布，但在此期间（截至10月27日）股价仍下跌了约20%。
因此，在周二，这些数字至关重要：
- 第三季度收入达到或超过1350万美元的指引
- 第四季度指引约为1500万美元或更高
- 现金消耗回落至第一季度的1680万美元左右，且6月30日后没有新的股票销售
在我看来，"功率墙"是一个真实的问题，拥有Nvidia和Microchip作为合作伙伴给了Navitas一个真正的解决机会。但即使在下跌之后，该股在10月26日收盘时仍以约36倍的远期销售额交易，高于其31倍的三年平均水平。对于主要是一个2027年和2028年故事的收入来说，这个估值太高了。在买入之前，我需要看到第四季度的指引。
当然，管理层预计其首批800伏"边车"机架项目将在2027年上半年开始增长。如果周二的报告为其中一个项目命名了客户，我就不再等待了。
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