核心要点
- 通用磨坊的股息率为7.7%，英美烟草的股息率为6.1%，但通用磨坊计划在偿还债务期间维持当前股息率不变。
- 过去十二个月，英美烟草的股息支付占其自由现金流的78%，而通用磨坊的这一比例为85%。
- 通用磨坊的净负债是EBITDA的3.7倍，高于其自身设定的3倍目标，而英美烟草的这一比例为2.9倍。
- 投资10,000美元于通用磨坊，目前每年可获得770美元股息，而投资于英美烟草则为610美元。
在股价9月份下跌近22%后，通用磨坊 (GIS) 7.7%的股息率令人难以忽视。但在9月23日，首席财务官Kofi Bruce表示，公司预计"在我们优先考虑去杠杆化的同时，将维持当前的每股股息率。"
英美烟草 (BTI) 的股息率为6.1%，并在其7月30日的电话会议上承诺将继续推行其"渐进式股息政策"。
那么，哪一只才是更好的高股息股票：是那张暂时被搁置的更大额支票，还是背后有渐进式政策支持的较小额支票？
| 指标 | 英美烟草 (BTI) | 通用磨坊 (GIS) |
|---|---|---|
| 股息率 | 6.1% | 7.7% |
| 年度股息 | 每股3.34英镑（2025财年）；按当前汇率合3.29美元 | 每股2.44美元 |
| 股息增长，5年 | 年均2.2%（2020-2025财年） | 年均3.9%（2021-2026财年） |
| 现金股息支付率（TTM） | 78%（截至2026年6月30日） | 85%（截至2026年8月30日） |
| 净负债/EBITDA | 2.88倍 | 3.67倍 |
| 利息覆盖率（EBIT/利息） | 5.2倍 | 4.94倍 |
英美烟草的现金覆盖状况正在改善
英美烟草的增长主要来自其较新的产品。该公司表示，其Velo尼古丁袋在美国的销量和收入正以三位数的速度增长。预计2026年每股收益（EPS）增长将处于其5%至8%目标区间的中段。在9月29日的资本市场日上，该公司重申了该业绩指引及其渐进式股息政策。
从2019财年到2024财年，每年83.3亿至103亿英镑的自由现金流足以覆盖46亿至52.7亿英镑的股息支付，且有余力。然而，2025财年自由现金流降至57.9亿英镑，仅略高于52.9亿英镑的股息支付额。
这使得2025财年的现金股息支付率达到危险的91%。截至2026年6月30日的十二个月，该比率已恢复到更健康的78%。
首席执行官Tadeu Marroco表示，公司"将继续通过强劲的现金回报来回报股东，包括我们的渐进式股息。"管理层设定的2026年现金转换率高于95%的目标是这一承诺的支撑。
股息以英镑设定，因此美国持有人收到的美元金额会随汇率波动。主要风险是再出现一个像2025财年那样的年份，使得股息几乎没有缓冲空间。
通用磨坊按下暂停键
通用磨坊的股息率更高。但其业务面临更大压力。
在截至2026年8月30日的季度，餐饮服务和国际业务均实现4%的有机增长，但北美零售业务有机下降3%。对于2027财年，公司预计即使实现至少7.5亿美元的成本节约，按固定汇率计算的调整后营业利润也将下降8%至13%，调整后每股收益为3.00至3.20美元，而2026财年为3.55美元。
从2017财年到2026财年，自由现金流每年都覆盖了股息支付。但它从2025财年的22.9亿美元降至2026财年的16.3亿美元，而股息支付额为13.2亿美元。
……这使得其现金股息支付率从2025财年的58%升至2026财年的81%，并在截至2026年8月30日的十二个月内达到紧张的85%。
管理层表示"完全致力于我们的股息"，并且现金仍能覆盖。但净负债达到EBITDA的3.67倍（Bruce在9月23日的电话会议上确认，按公司自己的计算略高于4倍），多余的现金将用于减少债务。预计短期内不会有股票回购，近期也不会提高股息。
那么，哪只股息胜出？
我会选择英美烟草。对于高股息股票，决定因素在于股息支票是否安全且仍能增长。英美烟草的覆盖状况正在改善。通用磨坊的覆盖状况正在变薄，且其负债高于自身目标。
通用磨坊的净负债与EBITDA之比从2024财年的2.9倍升至2025财年的3.7倍，并在2026财年保持在3.7倍。Bruce表示，要回到3倍的目标"至少需要几年时间"。
这并不是说通用磨坊的股息面临危险，而且更大的支票很重要：投资10,000美元目前每年支付770美元，而英美烟草为610美元。即使十年不提高股息，这770美元仍将超过英美烟草按5年增长率计算的第10年收入（约744美元）。
只是我更愿意持有那种覆盖状况正在改善、负债更少、业务指引显示盈利增长的股息，而不是利润下滑且股息被冻结的股息。
当然，这取决于英美烟草的自由现金流在2025财年下滑后能否保持稳定。其2026年的现金转换率，相对于95%的目标，是需要关注的数字。
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