美国银行 (BAC) 股价在周三（10月14日）盘前交易中下跌约4%，至约52美元，此前该银行第三季度利润低于预期。报告每股收益为0.91美元，低于去年同期的1.04美元，其中包括与金融犯罪执法网络（FinCEN）周二宣布的反洗钱罚款相关的12亿美元支出，同时货币监理署（OCC）也采取了行动。与外国资产控制办公室（OFAC）达成的另一项制裁和解协议增加了1160万美元。
罚款占据了新闻头条，但这并不能解释业绩未达预期的原因。剔除罚款因素，美国银行每股收益为1.08美元，仍低于分析师预期的1.10美元。这打破了其近期连续超出盈利预期的记录。
债券交易部门未达自身指引
在9月14日的巴克莱会议上，首席执行官布莱恩·莫伊尼汉给出指引，预计销售和交易收入同比大致持平，约为54亿美元，投资银行费用在16亿至18亿美元之间。投资银行业务收入达到18亿美元，处于该区间上限。交易收入下降5%至51亿美元，主要受固定收益、外汇和大宗商品业务拖累。
这与季度结束前仅两周做出的预测相比，存在3亿美元的缺口。罚款金额更大，但它是一次性的：每股0.17美元，一次性入账。
净利息收入仍是主要增长动力
净利息收入已从2024年6月季度的137亿美元增长至2026年第二季度的160亿美元，仅在年初时经历了一段持平期。周三公布的164亿美元数据较去年同期增长8%。该业务线目前约占收入的55%，因此一个季度的交易收入疲软几乎不会对盈利基础造成影响。
平均贷款增长6%，银行向股东返还了83亿美元，其中包括60亿美元的股票回购。
这是美国银行的问题还是债券市场的问题？
部分原因在于市场。摩根大通 (JPM) 周二报告其固定收益收入意外下降4%，至54亿美元。但花旗集团 (C) 在同一季度固定收益市场收入增长4%至44亿美元，因此债券抛售并不能完全解释美国银行的收入缺口。
市场本来也没有为交易反弹支付溢价。在财报发布前，该股交易价格约为未来12个月正常化收益的11.1倍，低于其自2023年底以来11.8倍的平均水平，也远低于13.6倍的峰值。
BAC股票在没有估值重估情况下的价值
我想回答的问题是：如果美国银行永远无法恢复其过去的估值倍数，这只股票是否仍然值得投资？因此，我将退出市盈率设定在11倍，接近其财报发布前的远期市盈率，并让回报仅来自盈利增长、股票回购和股息。我预计到2030年，收入每年增长4.9%，慢于净利息收入的单独增速，因为我假设交易和投行业务几乎没有增长。净利润率保持在27.1%。
根据此模型，到2030年底，包括股息在内，我得出每股价值约为75美元，或仅股价本身约为71美元。以财报发布前收盘价53.96美元计算，总回报率为39.2%，或年化约8.2%。TIKR九月份的模型基于58美元的起点，得出同一日期目标价为80美元。虽然目标价降低了，但由于股价已经回吐了差价，回报率几乎没有变化。
结论
对于一个罚款属于一次性事件、且交易收入与莫伊尼汉自身指引的缺口经税后计算仅约合每股3美分的季度，4%的跌幅反应过度。该银行最大的增长引擎——净利息收入——仍在增长。在11倍市盈率下，每年约8%的回报看起来是一个合理的基准情景，而非一个便宜货。一月份的第四季度财报将是考验：如果固定收益业务企稳，同时净利息收入持续攀升，那么今天的股价将显得过于谨慎。
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