核心要点
- 辉瑞的股息率为6.3%，葛兰素史克为4.1%，两家制药巨头在2030年前都面临重大的专利到期损失。
- 截至2026年6月的过去十二个月，辉瑞的股息支付占其自由现金流的比例高达89%，风险较高；而葛兰素史克的股息支付比例仅为39%，覆盖情况良好。
- 辉瑞CEO表示将维持股息，而葛兰素史克在削减股息后，于2025财年将股息提高了18%。
- 在收购Nuvalent之后，葛兰素史克的净债务上升至220亿英镑，这个数字与两家公司的专利到期损失一样值得关注。
辉瑞 (PFE) 首席执行官Albert Bourla在8月4日的财报电话会议上，一劳永逸地解决了股息问题。他表示，即使在"我们运行的最紧张的情景下"，"我们也能够维持我们的股息。"
对于一只股息率高达6.3%、且专利到期将持续拖累其收入至2028年的股票，这个承诺值得检验。
葛兰素史克 (GSK) 也面临着自己的专利悬崖，其药物多替拉韦将在2028年至2030年间失去专利独占权。葛兰素史克以4.1%的股息率和已经重置过的股息进入这一时期：2025财年每股1.80英镑，低于2020财年的3.41英镑。
那么，哪只股票是更好的股息股呢？
| 指标 | 辉瑞 (PFE) | 葛兰素史克 (GSK) |
|---|---|---|
| 股息率 | 6.3% | 4.1% |
| 2025财年每股股息 | $1.72 | £1.80 |
| 股息增长，2020财年至2025财年 | 年均2.5% | 年均-12.0% |
| 现金股息支付率 (截至2026年6月的过去十二个月) | 89% | 39% |
| 净债务/EBITDA (过去十二个月) | 1.97倍 | 1.38倍 |
| 利息保障倍数 (过去十二个月) | 6.98倍 | 14.65倍 |
| 远期市盈率 (未来十二个月) | 9.9倍 | 9.6倍 |
辉瑞的承诺及其背后的现金流
辉瑞的新药正在支撑业务。新上市和收购的产品在2026年第二季度按运营计算增长了18%，管理层将其中点2026年收入指引上调了5亿美元，至605亿至625亿美元。COVID产品是拖累。辉瑞现在预计2026年COVID产品销售额约为40亿美元，低于之前的约50亿美元。
股息支付空间紧张。截至2026年6月28日的过去十二个月，辉瑞从109.8亿美元的自由现金流中支付了97.9亿美元的股息，现金股息支付率高达89%，风险较大。自由现金流从2021财年的299亿美元下降至2025财年的90.8亿美元，而同期的股息支付则从87.3亿美元上升至97.7亿美元。
在2023财年（192.9%）和2025财年（107.7%），股息支付超过了辉瑞的全部自由现金流。
Bourla表示，一旦专利独占权丧失期结束，增长将恢复。在此之前，辉瑞寄希望于成本削减。预计到2029年将实现约97亿美元的净节省，其指引中2026年没有股票回购计划。风险在于，在2028年前冲击收入的专利到期，将落在一个已经消耗了大部分现金流的股息上。
葛兰素史克重置股息后开始提高
辉瑞在自由现金流下滑期间持续提高股息，而葛兰素史克则削减了股息。葛兰素史克的股息支付从2021财年的40.0亿英镑下降到2023财年的22.5亿英镑，然后在2025财年回升至25.6亿英镑。从2020财年到2025财年，自由现金流每年都保持在51.6亿英镑到74.5亿英镑之间。
截至2026年6月30日的过去十二个月，葛兰素史克从69.0亿英镑的自由现金流中支付了26.7亿英镑股息，覆盖情况良好的39%。
支撑其股息的业务正在增长。2026年第二季度销售额较2025年第二季度增长5%，超过84亿英镑，核心每股收益增长9%。专科药物增长14%，疫苗增长8%，而普药下降9%。管理层现在预计2026年销售额和营业利润将处于其指引区间的上半部分。葛兰素史克的股息以英镑设定，因此美国持有人收到的美元金额会随汇率变动。
风险在于债务。葛兰素史克在收购Nuvalent后，净债务上升至220亿英镑。根据公司计算，这略低于其2025年核心EBITDA的2倍，高于表格中的1.38倍，并增加了约1.6亿英镑的利息支出。
那么，哪只股息胜出？
葛兰素史克是更好的股息股。其股息支付占截至2026年6月的过去十二个月自由现金流的39%，而辉瑞为89%，并且其销售额和核心每股收益都在增长。这个缓冲空间决定了结果。葛兰素史克有空间在其专利悬崖期间继续提高股息，而辉瑞则需要通过增长来重新匹配其股息水平。
考虑一下当前各自的股息增速：葛兰素史克股息在2025财年增长了17.6%，而辉瑞为2.4%。以这个速度，投资于葛兰素史克的10,000美元，其股息收入大约在2030年前会超过投资于辉瑞的同等金额，并在第10年支付约1,770美元，而辉瑞约为779美元。这是基于一年的增速外推，因此我不会完全依赖这个预测。
辉瑞的股息并非陷入困境。目前10,000美元投资每年可获得630美元股息，而葛兰素史克为410美元，其CEO已明确表示将维持股息，且其收入指引刚刚上调。只是，鉴于其89%的自由现金流已用于支付股息，辉瑞几乎没有空间应对比预期更严重的专利到期冲击，而葛兰素史克则有充足的缓冲。
当然，葛兰素史克自身的考验即将到来。多替拉韦将在2028年至2030年间失去专利独占权，管理层预计其营业利润率将保持在28%至30%或在该期间内有所改善。
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