嘉信理财公司 (SCHW) 股价今日下跌约5%（交易价格接近$92）。尽管这家经纪公司在周四（10月15日）开盘前公布了创纪录的第三季度业绩，股价依然下跌。
营收增长17%，达到71.7亿美元。GAAP每股收益创下1.62美元的纪录，调整后每股收益为1.69美元，较上年同期增长29%。客户带来了1904亿美元的核心净新增资产，增长38%，客户总资产达到13.33万亿美元。
嘉信理财的资金流入超出预期
资产吸纳是亮点。摩根大通分析师Kenneth Worthington此前预计核心净新增资产约为1600亿美元，而嘉信理财超出该预期约300亿美元。客户还新开了120万个经纪账户，使客户账户总数达到4860万个。
调整后每股收益也超过了1.66美元的共识预期。净利息收入增长14%，达到34.8亿美元。管理层还表示，全年营收增长和净息差扩张可能接近其先前公布范围的下限。
增长引擎正在放缓
这一点很重要，因为净利息收入约占嘉信理财第三季度营收的48%。
净利息收入在2025年第三季度同比增长37%。增长在2025年第四季度放缓至25%，在2026年第一季度放缓至16%，在第二季度为19%。第三季度的34.8亿美元同比增长14%，是这一系列中最慢的增速。这也仅比第二季度高出约4%。
因此，新客户资金增长了38%，而贡献约一半营收的业务线仅增长了14%。两者并不同步：客户投资于股票或基金的资金并不会增加嘉信理财赚取利息的现金。尽管资产吸纳和盈利创纪录，但股价在周四下跌，管理层指出其营收增长和息差指引处于下限。
嘉信理财股票便宜有原因吗？
看涨的理由始于价格。嘉信理财股票交易于13.4倍的标准化远期收益。这比其五年平均市盈率18.1倍低约26%，并接近其在2023年触及的12.2倍低点。如果盈利预期保持不变，回归平均水平将使股价上涨约35%。
看跌的观点是，较慢的净利息收入增长可能会阻止投资者支付嘉信理财的历史平均估值倍数。在14%的增长下，即使客户资产创下新高，较低的估值也可能持续。这也是连续第三个季度，创纪录的业绩遭遇股价下跌，这是我们在第一季度后指出的模式。
折价为耐心的持有者提供了一个以接近五年低点的估值倍数、拥有创纪录客户资金流入的业务。但这本身并不能使股票变得便宜。估值重估可能需要等到嘉信理财在一月份公布第四季度业绩时，净利息收入增长趋于稳定。
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