核心要点
- 尽管第三季度营收增长52%至2.597亿美元，超出市场预期，但Axsome Therapeutics的股价今日仍下跌了10%。
- 产品销售额与市场预期完全一致，销售成本上升了35%，但运营亏损收窄至1110万美元。
- 在FDA即将对发作性睡病药物AXS-12做出决定之前，此次抛售似乎反应过度；该药物将与Jazz Pharmaceuticals和Alkermes的产品竞争。
Axsome Therapeutics (AXSM) 的股价今日下跌了10%，尽管其第三季度营收增长52%至2.597亿美元，超过了2.4993亿美元的市场预期。首席执行官Herriot Tabuteau表示，这一增长使Axsome"超过了10亿美元的年化营收规模"。
其下一个重大考验是发作性睡病药物AXS-12，FDA的决定日期是2027年5月1日。在这个市场中，Jazz Pharmaceuticals (JAZZ) 和 Alkermes (ALKS) 已经在销售羟丁酸盐类药物。
Auvelity的增长加速
Auvelity的销售额增长了53%，达到2.076亿美元。其阿尔茨海默病激越适应症于今年4月获批，此后65岁及以上患者的新处方量较去年同期增长了两倍多。
此前，分析师预计今年营收为9.5亿美元，2027年为15.1亿美元：
这些处方趋势中没有任何迹象指向营收预期下调。
超预期幅度收窄，费用账单扩大
特许权使用费和里程碑付款贡献了970万美元的营收，因此2.5亿美元的产品销售额与市场预期完全一致。
销售、一般及行政费用增长了35%，达到2.031亿美元，几乎与Auvelity的销售额持平。
我的解读是：对于这种规模的支出，投资者希望看到更"干净"的超预期表现。
尽管如此，运营亏损从去年同期的4610万美元收窄至1110万美元，此前利润率在截至6月的八个季度中持续改善：
第三季度的亏损约占营收的4%，Axsome表示其3.139亿美元的现金足以支撑其实现正向现金流。
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Jazz和Alkermes在五月面临利害关系
Jazz在AXS-12上押注最大。睡眠药物为其第二季度12.1亿美元的总营收贡献了5.017亿美元，Xywav增加了约525名净新患者。Axsome预计AXS-12的峰值销售额在5亿至10亿美元之间，大约是Xywav当前销售规模的四分之一到一半。一旦AXS-12上市，Jazz的患者增长能否维持？
Alkermes通过收购进入了发作性睡病领域。其来自Avadel交易的羟丁酸盐药物Lumryz在第二季度带来了9660万美元的收入，并且它正在开发用于发作性睡病的alixorexton。它将于本周发布财报：管理层计划如何在竞争更激烈的市场中竞争？
估值处于三年低点
在上一个收盘价时，Axsome的远期市销率为6.4倍，而其三年平均值为9.2倍，今日的下跌使其估值进一步降低：
在我看来，投资者正在惩罚那些已经体现在处方量和亏损收窄上的支出，而在这个估值倍数下，我倾向于买入此次下跌。
当然，如果明年初其暴食症试验结果不及预期，Axsome将只能依赖Auvelity单一产品。
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