核心要点
- 尽管ASML表示其无法为2027和2028年生产足够的机器，但在英特尔发布业绩指引引发全球芯片股抛售后，ASML股价周五仍下跌了6.1%。
- 第三季度销售额创下117亿欧元的纪录，第四季度142亿至152亿欧元的业绩指引预示着将再创新高。
- 台积电对2027年的前景表示谨慎，而中国市场仍占ASML销售额的约20%。
- 1月27日的财报将显示ASML第四季度业绩是否落在其指引区间内，以及其能将2028年的产能提升到何种程度。
ASML Holding (ASML) 股价周五下跌6.1%，收于1,413欧元。这次下跌源于他人的财报。
英特尔 (INTC) 因其业绩指引显示PC市场疲软给其转型蒙上阴影，正走向有史以来最糟糕的单日表现，这场抛售也蔓延至全球芯片股。英特尔对ASML也有直接影响，因为它已经在ASML的高数值孔径（High-NA）极紫外光刻机上曝光了超过100万片晶圆。
台积电 (2330) 在两周前加剧了市场的担忧。尽管连续第六个季度创下利润纪录，它仍称自己对进入2027年持"审慎"态度。
这就形成了一个尴尬的分歧。ASML表示其机器生产速度跟不上需求，而其最大的买家们却在措辞上小心翼翼。
尽管如此，该股今年迄今仍上涨了44%。
创纪录的季度，毫无喘息
ASML第三季度业绩接近其自身指引的上限：
- 销售额增长55%，达到创纪录的117亿欧元。
- 毛利率达到57.5%，高于指引，其中装机基础管理销售额为33亿欧元。
- 净利润达到50亿欧元，其中包括其持有的Mistral AI股权估值上升带来的约5亿欧元收益。
第四季度应该会更大。ASML给出的指引是142亿至152亿欧元，并将全年指引区间上调至440亿至450亿欧元。
以下是各季度业绩快速累积的情况…
第四季度指引中值比第三季度高出约26%，因此再创纪录已包含在指引之中。
客户已开始排队等待2030年
首席执行官Christophe Fouquet在财报发布中直言不讳。他表示，目前为2027年和2028年规划的供应"将无法完全满足我们客户的需求"。一些客户甚至希望为2029年和2030年下订单。
因此，ASML正在研究如何将2028年的产能提升到超出其原已计划的30%增幅之上。与此同时，低数值孔径（low-NA）极紫外光刻系统的产量今年应达到约65台，比2025年出货的44台增加近50%。
客户正在预付定金以保住他们在排队中的位置，这体现在现金流上。
仅第三季度自由现金流就达到114亿欧元，尽管预付款使得单季度数据波动较大。ASML在当季将其中约41亿欧元用于股票回购。
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供不应求，但仍面临风险
周五之后，ASML的远期市盈率为24.6倍。在同一轮抛售中下跌7.5%的应用材料公司，其远期市盈率为22.1倍。
这个溢价是否过高？
分析师预计未来两年每股收益（EPS）将以每年约50%的速度增长，因此如果积压订单能按时转化，24.6倍的市盈率看起来是合理的。
中国是主要的潜在压力来源。第三季度，中国市场占其系统销售额的23%，全年应保持在20%左右。首席财务官Roger Dassen也曾警告称，美国一项限制向中国销售深紫外光刻机的法案将适得其反。
高数值孔径（High-NA）技术的故事发展较慢。其完整的财务影响将从2028年开始显现，2027年仅会产生部分影响。
华尔街的平均目标价2,097欧元意味着较周五收盘价有48%的上涨空间。
我的看法：周五的下跌更多地反映了英特尔PC业务的状况，而非ASML的订单情况。然而，我会认真对待台积电的谨慎态度，因为如果最大的买家在2027年放缓，一个供不应求的年份就可能变成延迟的年份。在24.6倍的市盈率下，我认为天平仍然倾向于ASML。
1月27日的财报是下一个考验。它将显示第四季度业绩是否落在142亿至152亿欧元的区间内，以及ASML能为2028年找到多少额外产能。
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