核心要点
- 在截至6月30日的季度中，Cambiar Investors 将其对 Versant Media 的持股几乎翻倍，而 David Einhorn 的 Greenlight Capital 则将其持股削减了37%。
- Versant 目前的交易价格低于 Greenlight 在第一季度买入时平均支付的每股33.69美元。
- Versant 预计今年自由现金流在10亿至12亿美元之间，约占其市值的四分之一，其远期市盈率为6.4倍。
- Versant 将于11月3日公布第三季度业绩。
两家基金在第二季度对Versant Media (VSNT)采取了相反的操作，此后该股已跌破卖出方当初的买入价。
根据两家基金截至6月30日的季度13F文件显示，Cambiar Investors 几乎将其持股翻倍，而 David Einhorn 的 Greenlight Capital 则将其持股削减了37%。自那时起，Versant 股价下跌了13%，该公司将于11月3日（周二）公布第三季度业绩。
一家基金买入，Einhorn卖出
Cambiar 于7月31日提交的13F文件显示，截至6月30日，其持有902,568股 Versant 股票，价值3300万美元，该季度增持了97%。这占该基金13F股票持仓的1.4%，是其第34大持仓。
Greenlight 仅在几个月前还看好该股。它在第一季度以平均每股33.69美元的价格买入 Versant，其第一季度致股东信中指出，分拆后康卡斯特股东的抛售，加上指数剔除，导致该股交易价格低于调整后EBITDA的4倍。根据 Greenlight 的计算，其现金流可能在四年内收回几乎整个市值。
截至6月30日，Greenlight 于8月14日提交的13F文件显示，其持有192万股，价值6900万美元，比三个月前减少了37%。这使其持仓估值约为每股36美元，高于 Greenlight 的成本价，并且这仍是该基金的第20大持仓。该文件未显示其何时卖出或以何种价格卖出。以周五31.42美元的收盘价计算，该股交易价格低于 Greenlight 的买入价。
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现金流依然存在
Versant 的8月6日报告显示，尽管业务规模在缩小，但仍在产生现金。第二季度收入下降3.8%至16.4亿美元，其中付费电视网络的分销收入因用户流失下降6.3%至9.54亿美元。调整后EBITDA按报告下降8.9%至6.24亿美元，但相较于去年独立运营的数据，由于节目制作和间接成本降低，实际增长了3%。随着上市公司成本和利息成本的计入，净利润下降30%至2.11亿美元。
管理层仍将2026年展望上调至收入62亿至64.5亿美元，调整后EBITDA为19亿至20.5亿美元。其维持自由现金流在10亿至12亿美元不变，约占 Versant 43.7亿美元市值的四分之一。这些现金正通过每季度0.375美元的股息、一项已完成的1亿美元加速回购以及一项预计在第三季度完成的第二笔1亿美元回购返还给股东。
分析师预计2026年归一化每股收益为4.11美元，2027年升至6.48美元，2028年升至7.08美元。这意味着一年内增长58%，并且很少有分析师发布这么远期的预测，因此一份报告就可能对这些数字产生很大影响。
相对于这些预测，Versant 的交易价格为远期市盈率的6.4倍，低于其上市以来7.0倍的平均水平，也仅为其5月份12.5倍峰值的一半左右。
平均目标价已从上市时的33美元升至44美元，较周五收盘价高出39%，即使最低目标价38美元也高于当前股价。
Cambiar 在这笔交易中占据更有利的位置
风险在于付费电视。分销收入上季度下降了6.3%，而成本削减只能抵消这种下滑一段时间。
但在6.4倍远期市盈率、自由现金流约占其市值四分之一的情况下，Versant 的定价反映了比其8月报告显示的更快的下滑速度，并且它正在以这个价格回购股票。Einhorn 在4月提出的论点——低估值倍数和现金返还给股东——在31美元的价格下比在34美元时更有说服力。从数据上看，Cambiar 处于更有利的一方。
周二的报告将是考验。如果分销收入下降速度超过6.3%，或者10亿美元的自由现金流底线下滑，那么 Einhorn 的减持看起来将是更明智之举。截至11月16日提交的9月13F文件将显示两家基金是否改变了主意。
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