核心要点
- AppLovin股价较其高点下跌了64%，成为今年标普500指数中表现最差的成分股。该公司将于11月4日（周三）盘后公布第三季度业绩。
- 股价下跌几乎完全源于估值倍数的收缩：分析师目前预计2026年调整后每股收益为16.65美元，高于一年前预期的13.67美元。
- 该股目前交易价格低于13倍远期市盈率，仅为五年平均市盈率25倍的一半。
- 第四季度业绩指引最为关键：如果管理层给出的指引低于市场普遍预期的约36%增长率，将导致2027年的盈利预期下调。
AppLovin (APP) 在2026年下跌了60%，成为今年标普500指数中表现最差的成分股。该公司将于11月4日（周三）盘后公布第三季度业绩。
如此大幅度的下跌通常意味着投资者预期利润将萎缩。但华尔街的盈利预期几乎没有变动，看涨者也并未放弃。花旗表示该股可能翻倍，而加拿大皇家银行（RBC）在10月28日将其目标价下调至500美元，仍认为有93%的上涨空间。
周三的财报将揭示这个差距如何弥合：要么盈利预期下调，要么股价回升。
分析师仍预期盈利增长
分析师预计AppLovin今年的调整后每股收益将跃升56%至16.65美元，随后在2027年和2028年每年增长约20%：
这16.65美元高于分析师一年前对2026年预期的13.67美元。自6月底以来，他们已将2027年的预期下调了5%，此前管理层表示其模型在第二季度的改进速度慢于往常。
与股价[64%]的跌幅相比，这只是小幅下调。
估值仅为通常倍数的一半
该股已经失去了其估值溢价。AppLovin在2025年底的远期市盈率为51倍。如今其交易价格低于13倍，仅为五年平均市盈率25倍的一半：
我的解读是：市场正在为分析师尚未下调的盈利预期进行定价。
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现金仍在流入
AppLovin在2025年全年仅花费了50万美元用于资本项目，因此其经营现金流几乎全部是自由现金流。经营现金流从2024年第三季度的5.51亿美元增长到2026年第二季度的8.69亿美元：
第二季度的数字较一年前的7.81亿美元增长了11%。不过，它低于前两个季度的13.1亿美元和12.9亿美元。
税收现在占据了更大的份额。AppLovin在2026年上半年支付了6.398亿美元的现金税款，而一年前为1.006亿美元。管理层预计2026年自由现金流约为调整后EBITDA的75%，低于2025年的87.6%，因此75%是周三公布的现金流数据需要达到的门槛。
关注第四季度业绩指引
第三季度有一个明确的门槛。管理层指引收入为20.6亿至20.9亿美元，这意味着较去年同期增长46%至48%，调整后EBITDA为17.1亿至17.4亿美元。
即便如此，我更关心第四季度的业绩展望。分析师的全年预期意味着第四季度收入约为22.5亿美元，增长率约为36%。如果管理层给出的指引低于此水平，将导致2027年的盈利预期下调。而且，如果背后的盈利开始萎缩，低估值倍数对股价的帮助也不会太大。
此外：我希望了解AppLovin在移动游戏之外正在争取的消费类广告主的最新情况。管理层表示，他们在第二季度的支出比2025年第四季度的峰值高出28%。
如果指引成立，则估值便宜
到目前为止，AppLovin的盈利前景并未随股价下跌。以目前的估值倍数来看，我认为只要周三给出的第四季度指引接近36%，该股就很便宜。如果指引远低于此水平，预计分析师将下调其预测数字，届时该股看起来就不会那么便宜了。
当然，在宣布模型改进永久性恢复之前，我需要看到不止一个强劲的季度。管理层在5月份曾谈论改进速度加快，三个月后却表示速度放缓了。
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