核心要点
- 据报道，星巴克已探讨收购市值近390亿美元的Chipotle，这一价格是汉堡王2014年收购Tim Hortons的三倍多。
- 如此规模的交易将使星巴克分心，而其自身的业务复苏刚刚开始体现在销售额和利润率上。
- 星巴克在2025财年支付了27.7亿美元股息，而其自由现金流为24.4亿美元，因此进行交易很可能意味着大量发行新股。
- Chipotle的远期市盈率为24.3倍，接近五年低点，但其今年的销售增长和利润率已经放缓。
星巴克 (SBUX) 近几个月已与顾问合作，探讨可能收购 Chipotle Mexican Grill (CMG)，据《金融时报》报道。
Chipotle市值近390亿美元，其收购成本将是汉堡王2014年收购Tim Hortons（114亿美元）的三倍多。
受此报道影响，Chipotle股价一度飙升8.6%，而星巴克则一度下跌6.7%，创下一年多来最大日内跌幅。
eToro的全球市场策略师Lale Akoner 总结了市场的担忧：“如果没有令人信服的财务理由，投资者可能会将这笔交易视为一次代价高昂的干扰。”
我得说，这已经是很客气的说法了。
复苏计划刚刚开始见效
星巴克的“回归星巴克”计划终于开始体现在数据上。在其截至6月28日的2026财年第三季度，全球同店销售额增长了7.9%，这是连续第四个季度增长。其调整后营业利润率从一年前的10.1%上升至14.4%。
这是在长期下滑后连续两个季度的利润率回升。根据TIKR的报告数据，星巴克的营业利润率从2023财年的15.4%下降至2025财年的9.9%……
……管理层给出的2026财年全年调整后营业利润率指引为略高于11%。
在我看来，这恰恰是最不应该让CEO分心去处理第二家公司的时候。Annex Wealth Management的首席经济策略师Brian Jacobsen说得最好：“乍一看，这似乎不是要推动转型，更像是画蛇添足。”
没有闲置资金用于此项交易
星巴克手头也没有大笔闲置现金。在2025财年，它支付了27.7亿美元股息，超过了其产生的24.4亿美元自由现金流……
（此后现金流已有所恢复：在过去12个月中，股息仍占自由现金流的78%，比例依然很高。）
截至6月28日，星巴克拥有39亿美元现金及投资，而债务为133亿美元。它无法开出390亿美元的支票，而大部分借款将使其资产负债表承受巨大压力。
那就只剩下股票了。按每股约90美元计算，390亿美元相当于超过4.4亿股新股，比星巴克目前11.4亿股的流通股增加约38%。这还是在Chipotle股东可能要求的任何溢价之前。
对于投资星巴克咖啡业务复苏的投资者来说，这是相当大的股权稀释。
而且，Chipotle也并非一个能产生明显协同效应的补充业务。
墨西哥卷饼？这和咖啡及早餐业务有什么关系？
星巴克CEO Brian Niccol在2024年接手星巴克之前一直执掌Chipotle，因此他比任何人都更了解Chipotle的业务。而且Chipotle目前的估值远低于其历史水平。
但它便宜是有原因的。其第一季度同店销售额仅增长0.5%，第二季度增长2.2%，营业利润率从第二季度的18.2%下降至15.7%。管理层预计全年同店销售额增长率为低个位数。
因此，星巴克将在其自身复苏仍在进行的同时，接手第二个需要扭转的业务。
那么，这是一笔390亿美元的错误吗？
星巴克终于有了销售增长势头，其股息支付刚刚回到自由现金流覆盖范围内，利润率也仍远低于2023财年的水平。一笔390亿美元（或者很可能更高）且主要通过股票支付的交易，将使这三者都面临风险。
当然，目前尚未有任何正式公告。星巴克拒绝向《金融时报》或任何其他方置评，但愿此事仅停留在理论层面。
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