阿里巴巴股价已从高点下跌41%。AI支出是在创造买入良机还是投资陷阱？

Wiltone Asuncion • 8 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Sep 7, 2026

@alexsl from Getty Images Signature via Canva, @alexsl from Getty Images Signature via Canva

阿里巴巴股票的关键数据

当前价格： $113.24
目标价（中值）： ~$221
华尔街目标价： ~$187
潜在总回报率： ~95%
年化内部收益率： ~16% / 年

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发生了什么？

阿里巴巴 (BABA) 在9月4日收盘于$113.24，较其52周高点$192.67下跌了41%，仅比6月份的低点高出约$20，而该低点标志着股价从高点回撤了49.93%。股价停留在此处的原因并不神秘：公司的支出速度超过了盈利速度。由于技术投资，调整后EBITDA下降了30%；计入投资损失后，GAAP净利润下降了75%；自由现金流转为447亿元人民币的流出；管理层随后又出售了102亿美元的新股，以资助更多的AI基础设施建设。投资者解读了所有这些信息后选择了抛售。

矛盾之处在于，投资者本应对阿里巴巴感到兴奋的部分正在发挥作用。云业务外部收入增长了45%，为22个季度以来最快；AI产品收入连续第12个季度实现三位数增长。因此，股价背后的核心问题是：对于支出如此紧张的市场，是在给耐心的买家提供折扣，还是在警告他们账单尚未完全到来。

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云业务数据真实且正在加速

在6月季度，云业务外部收入同比增长45%，管理层表示增长现已连续九个季度加速。

AI相关产品收入在当季达到124亿元人民币，年化run-rate为495亿元人民币（约合73亿美元），管理层预计该数字在下个季度将接近100亿美元。利润率也在改善：云业务调整后EBITDA利润率扩大至12%，云业务EBITDA跃升133%。这正是看涨者等待了两年才看到的模式：在承担公司未来增长重任的业务板块内，收入和盈利能力同步上升。

CEO吴泳铭将加速归因于对供应端的结构性判断。他表示：“计算需求将继续超过供应”，并补充说随着阿里巴巴自身产能的提升，云收入增长将进一步加速。管理层还解释了使这项支出具有合理性而非鲁莽的算法：以当前AI产品的毛利率和三年资本支出回收期计算，即使增长率低于33%也能产生正现金流，但公司选择以高于40%的速度增长并将差额部分进行再投资，预计自研芯片将把回收期缩短至2.5年左右。如果计算资源短缺持续到2030年（正如阿里巴巴和业内许多观点所认为的），那么其每上线一台服务器都是预售的产能，而非投机性建设。自研的T-Head芯片强化了这一观点，上一代产品出货量已超过50万片，而新一代振武M890自8月起已投入商业应用，使阿里巴巴能够避开侵蚀竞争对手利润率的商用GPU溢价。

为何市场仍拒绝给予更高估值

尽管总收入增长了9%，但总调整后EBITDA却下降了30%，这直接反映了技术支出的影响；GAAP净利润104亿元人民币下降了75%，运营收入下降以及阿里巴巴股权投资按市值计价的损失进一步拖累了利润。单季度资本支出达到677亿元人民币，增长75%，推动自由现金流转为447亿元人民币的流出，而去年同期为188亿元人民币的流入。仅AI实验室和应用业务部门就亏损了139亿元人民币。

随后是股权稀释：8月23日，阿里巴巴以每股112.70港元的价格进行了800亿港元（102亿美元）的股票配售，对非美国投资者有8.4%的折价，香港股价随后下跌多达10%。这是香港历史上规模最大的首次公开发售后增发，100%的募集资金将用于AI基础设施。据报道需求超过280亿美元，卡塔尔投资局、挪威央行投资管理公司和高瓴资本等机构参与认购，但投资者接收到的信号是直白的：一家持有约307亿美元净现金的公司，仍然选择出售股权而非自行出资建设。

纽约南区法院受理的一起证券集体诉讼覆盖了2025年6月26日至2026年6月24日期间，首席原告截止日期为2026年10月5日。诉讼的核心指控是阿里巴巴涉嫌被纳入“中国军事公司”定义，以及一份报告称其通过虚假账户访问竞争对手的AI模型来训练自己的模型。这些在起诉阶段是未经证实的指控，并非最终裁决，但它们出现在一只已经显示出新闻头条能多快影响其走势的股票上。

在$113的价位，该股交易于约25.8倍的过去市盈率，以及约13.97倍的未来十二个月预期市盈率，未来十二个月企业价值/EBITDA为9.82倍。对于华尔街认为其每股收益（EPS）能够在低迷基数上实现两位数增长的企业来说，这并非明显昂贵的估值倍数。但这只有在模型所假设的盈利复苏确实出现时才重要，而过去四个季度已经显示出管理层愿意让报告利润先下降多少。

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当前价格： $113.24
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TIKR的中值情景将阿里巴巴估值定在约每股$221，这意味着从$113.24起有约95%的总上涨空间，未来4.6年的年化内部收益率接近16%。我采用中值情景是因为这只股票的全部意义在于其回报具有不确定性，而中值情景诚实地为这种不确定性定价，而非假设看涨路径必然实现。

这个数字基于两个收入引擎：

云与AI： 外部增长45%，年底MaaS年度经常性收入目标为300亿元人民币，管理层预计下个季度AI run-rate收入将接近100亿美元。
国内商业： 即时零售业务增长45%至533亿元人民币，并预计在2029财年实现整体盈利，为模型在AI建设之下提供了一个复苏的利润池。

利润率驱动因素是云业务EBITDA利润率，管理层预计随着利用率提高和自研芯片替代外购芯片，该利润率将逐季扩大；模型预计集团净利润率将在预测期末恢复至约12%。主要风险与论点相反：如果云业务增速放缓至40%以下，或者资本支出未能按承诺的三年回收期转化为自由现金流，那么报告的亏损就不再像是投资，而开始像是价值毁灭，股价将重新定价走低。

上行空间是计算资源短缺持续、利润率攀升，阿里巴巴重新估值成为AI基础设施领导者，而非折价的中国零售商。下行风险是消费持续疲软、股权稀释再次发生，以及法律或监管方面的新闻头条限制其估值倍数，无论云业务表现如何。

结论

决定这一切的关键数字是9月季度财报中的云业务外部增长率，阿里巴巴已确认将在12月1日美股开盘前发布该报告。管理层承诺增速将从45%加速，并通过预计该季度AI run-rate收入接近100亿美元设定了目标。如果公布的数据保持在45%或以上，且MaaS年度经常性收入朝着其300亿元人民币的年底目标迈进，则证实支出确实买来了真实需求，相对于模型的折价开始看起来像是看涨者所描述的机会。如果增速回落至40%左右，或未达到年度经常性收入目标，那么市场拒绝给予更高估值就变得合理得多。

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