阿里巴巴坐拥300亿美元现金却仍为AI业务融资100亿美元。以下是该股可能的走向

Wiltone Asuncion • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Sep 17, 2026

@SergeyNivens from Getty Images via Canva, @Mikhail Mishunin from Getty Images via Canva

阿里巴巴股票的关键数据

当前价格： $109.34
目标价（中值）： ~$221
华尔街目标价： ~$186
潜在总回报率： ~102%
年化内部收益率： ~17% / 年

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发生了什么？

阿里巴巴（BABA）给了分析师一个事件来反应，而他们却得出了截然相反的结论。9月7日，伯恩斯坦的 Robin Zhu 将其目标价从180美元下调至165美元，同时维持"跑赢大盘"评级。同日上午，美国银行的 Joyce Ju 将其目标价从172美元上调至175美元，并维持"买入"评级。两人面对的是同一个事实：阿里巴巴刚刚出售了102亿美元的新股，以资助人工智能基础设施建设，而三天前该公司才告诉投资者其持有307亿美元的净现金。

争论的焦点更具体：在自由现金流为负的情况下，以折价增发股票，究竟是审慎的资本配置，还是对所有这笔支出的回报率发出的警告。该股在配股后下跌约10%，现已回升至约109美元，因此市场也尚未定论。

为何一家给予"买入"评级的银行仍下调了目标价

Zhu写道，鉴于阿里巴巴持有307亿美元净现金，这笔交易"削弱了管理层关于投资回报率（ROI）说法的可信度"，但他自己的分析"基本支持管理层关于资本支出回报期的说法"。他围绕阿里巴巴的"震武810E"芯片建立了一个数据中心模型，显示回报期约为三年，在更新的M890芯片上可缩短至2.5年左右。他的问题在于通过股权稀释来为扩张提供资金的时机和观感，而非策略本身。

对于截至6月的季度（2027财年第一季度，于8月20日发布），营收增长8.6%至2689.5亿元人民币，略超预期，但营收线以下的所有指标均表现不佳。调整后EBITDA下降30%，GAAP净利润下降75%，由于单季度资本支出高达677亿元人民币，自由现金流转为447亿元人民币的净流出。调整后每股收益为8.52元人民币，低于华尔街预期的10.82元人民币。TIKR记录显示，8月20日财报发布日当天股价下跌8.57%，尽管发布日当天反应波动较大，但更大、更清晰的抛售发生在几天后的配股日。

管理层并未掩饰这种权衡。首席财务官徐宏将资本配置描述为贯穿"投资于AI+云业务增长、股票回购和股息"，优先级会随着情况变化而调整。同一张资产负债表同时为扩张提供资金、回馈现金并承受盈利冲击，两家银行正在为哪种结果定价。

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管理层希望你关注的核心数字

在盈利受损的背后，是阿里巴巴在8月份电话会议上花了大部分时间辩护的框架，这也是多头最有力的论据。在电话会议上，管理层列出了计算：在当前毛利率和三年资本支出回报期下，只要营收增长率低于33%，就已经能产生正现金流。

一位高管直言不讳："将我们的增长率保持在33%以下，就已经能够实现正现金流。然而，目前这不是我们的战略选择。"这重新定义了负的自由现金流。按照管理层的说法，现金流出是在AI需求稀缺且定价能力高的时期，决定支出超过盈亏平衡线的战略选择，而非业务本身无法自我造血。伯恩斯坦相信回报期，但质疑通过股权稀释来融资的观感；美国银行解读了同一场电话会议，并小幅上调了其目标价。

外部云收入增长45%，为22个季度以来最快，AI相关产品收入达到124亿元人民币，连续第12个季度实现三位数增长，现已占外部云收入的35%。管理层预计，本季度年化AI run-rate约为73亿美元，下个季度将接近100亿美元，该业务板块的EBITDA利润率已达到12%。随后，配股行为使信任问题复杂化：公司刚刚指出现金状况强劲，却转身要求股东提供更多资金。有两个信号缓解了股权稀释的担忧。根据香港交易所的备案文件，董事长蔡崇信和首席执行官吴泳铭在公开市场合计购买了价值1.2亿港元的股票，且配股获得了接近发行量三倍的机构需求。据报道，阿里巴巴正牵头向AI基准测试初创公司UniPat AI投资3亿美元（彭博社称该交易尚未完成），则传递了相反信号：资本持续外流，而现金生成却在倒退。

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TIKR 高级模型分析

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目标价（中值）： ~$221
潜在总回报率： ~102%
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TIKR估值模型采用中值情景，该情景高于银行最高和最低目标价，因为它采用了比12个月华尔街目标更长的预测期。该模型指出，到2031年初公允价值接近221美元，总回报率约为102%，从当前价格计算的年化内部收益率接近17%。

两个驱动因素支撑营收线：阿里巴巴云（外部收入增长45%，管理层目标是在2030年达到1000亿元人民币营收，毛利率20%）以及核心电商货币化能力的恢复（即时零售亏损收窄）。该模型假设未来年营收增长率约为12%，低于历史峰值，但远高于去年的2.7%。利润率驱动因素是云业务结构转变，该业务板块的EBITDA利润率已提升至12%，同时自研的T-Head芯片将逐步替代外购芯片。主要风险是9月份下调目标价的分析师所提及的：资本支出超过云业务利润，如果芯片替代进程缓慢，自由现金流为负的状态将持续更长时间。从积极面看，若AI run-rate达到100亿美元且利润率持续扩大，将重估目前市盈率（远期）低于14倍的股票；从消极面看，若再次增发或现金流出扩大，则验证了空头的观点，而一项待决的证券集体诉讼（10月5日为首席原告截止日期，阿里巴巴否认相关指控）将继续对估值倍数构成法律上的压力。

结论

下一次财报（预计在12月1日左右）将是解决这一分歧的关键。请关注头条新闻之外的一个数字：资本支出增长与云收入增长之间的差距。如果云外部收入增长率保持在45%附近，而资本支出趋于平稳或AI run-rate突破100亿美元大关（管理层已给出指引），那么那些维持"买入"评级的看涨者将获得证明，9月份的目标价下调将被视为噪音。如果资本支出持续攀升，自由现金流净流出再次扩大，那么看跌者将获得证明，而今天看似机会的折价，可能开始看起来像一个价值陷阱。

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