主要观点：
- 品牌投资转变：好时股票反映出好时品牌营销支出增加了 20%，这为好时股票在品类增长放缓的情况下仍能保持销量稳定奠定了基础。
- 成本缓解尾风：好时股票受益于可可成本压力的缓解和关税的取消，支持利润率在 2026 年和 2027 年恢复到 19%。
- 价格预测：在 1%的收入增长、正常化利润率和稳定的 30 倍盈利倍数的支撑下，好时股价到 2027 年 12 月可能达到 230 美元。
- 上涨空间：从目前 195 美元的价格来看，好时股票意味着 18% 的总上涨空间，即 2 年内 9% 的年化回报率。
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好时公司（HSY）是美国领先的糖果和零食生产商，通过巧克力、咸味零食和食品类的标志性品牌进行规模竞争。
2026 年 1 月，好时将品牌营销支出提高了 20%，同时受益于可可成本的降低和关税压力的减轻。
尽管包装食品销量增长放缓，但好时在 LTM 中创造了约 110 亿美元的收入，反映了定价弹性和品牌实力。
好时股票实现了约 20 亿美元的营业收入，17% 的营业利润率得益于规模效益和严格的成本控制。
好时的市值接近 400 亿美元，股价约为 195 美元，强劲的基本面与 30 倍的估值形成了鲜明对比，这也是对 2027 年的预期。
模型对好时股票的启示
该模型反映了好时在成熟的包装食品市场中稳定的品牌地位、持续的现金生成和有序的资本回报。
利用 0.8% 的收入增长率、18.8% 的营业利润率和 29.9 倍的退出倍数，该模型预测好时股价将达到 230 美元。
这一结果意味着总上升空间为 17.9%，相当于未来 1.9 年的年回报率为 8.9%。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 HSY 股票使用的假设：
1.收入增长：0.8
好时在本季度的收入约为 110 亿美元，由于价格涨幅减小，销量面临消费者减少的压力，收入增长从历史上的 7% 放缓。
最近几个季度，尽管包装食品需求低迷，但定价、季节性和零食分销带来的收入略有增长。
成熟的美国糖果渗透率和配料法规限制了增长，但创新和国际品牌扩张部分抵消了这一影响。
0.8% 的收入增长假设平衡了定价能力、缓慢的品类增长和谨慎的消费支出。
2.运营利润率18.8%
好时股票的营业利润率在 2024 年达到峰值，接近 27%，之后由于可可成本和营销支出的增加，利润率降至约 17%。
利润率正常化反映了可可通胀缓解、关税减免和严格的成本控制，而更高的品牌支出支持了销量的长期稳定。
风险包括再次出现的商品波动和重新配制成本，但部分风险被规模优势和向高端品牌组合的改善所抵消。
营业利润率接近 18.8%，与分析师的一致预测相一致，在成本减免与持续再投资之间取得平衡，而不假定盈利能力达到峰值周期。
3.退出市盈率：29.9 倍
好时股价的历史交易市盈率大约在 23 倍到 29 倍之间，反映了其防御性的需求状况和持续的现金流。
目前的估值反映了投资者在面临盈利压力后的谨慎态度，尽管股息稳定且 2026 年前的成本可见度不断提高。
该倍数假定盈利稳定，品牌优势保持不变，不需要情绪驱动的重新评级。
29.9x 的退出倍数反映了对稳定增长、持久利润率和抑制投资者情绪的平衡预期。
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如果情况好转或恶化会怎样？
到 2029 年，好时的结果取决于糖果和零食的定价能力、可可成本和执行纪律。
- 低度情况：如果需求持续疲软，成本限制了灵活性，收入增长约为 2.8%→年化回报率为 2.5%。
- 中位情况：核心品牌表现稳定，收入增长接近 3.2%→年化回报率 7.4%。
- 高度情况： 如果定价保持不变，成本进一步降低，收入将达到约 3.5% → 11.7% 的年化回报率。
它的上升空间有多大？
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