艾伯维股票在骨髓瘤治疗中刚刚公布了74%的应答率。这对该股在2026年的表现意味着什么

Wiltone Asuncion • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Sep 17, 2026

@Robert Kneschke via Canva, @Industrial Photograph via Canva

艾伯维股票关键数据

当前价格： $263.04
目标价（中值）： ~$361
华尔街目标价： ~$279
潜在总回报率： ~37%（约4.3年内，至2030年底）
年化内部收益率： ~8% / 年

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发生了什么？

艾伯维 (ABBV) 的股价目前主要反映其免疫学业务的故事：Skyrizi和Rinvoq的快速增长足以弥补修美乐专利悬崖带来的损失，股价也因此重新评级，接近其52周高点约$267。肿瘤业务在Venclexta和新上市产品的推动下，年收入已达数十亿美元规模，但华尔街仍将其视为免疫学业务旁边的一个零头。在9月15日的摩根士丹利炉边谈话中，管理层不断指出那里是未来十年的增长所在，而理由在9月3日揭晓。

74%的应答率，比标准疗法高出近30个百分点

9月3日，艾伯维公布了etentamig（一种靶向BCMA的T细胞衔接器）在复发或难治性多发性骨髓瘤患者中的CERVINO三期临床试验结果，这些患者此前已接受过中位数为三种治疗方案。完整的主要终点结果显示，客观应答率为74.0%，而标准疗法为45.7%，疾病进展或死亡风险降低了60%（风险比0.40）。对于这些已经耗尽良好治疗选择、经过大量预处理的患者群体来说，这是巨大的优势。

目前获批的三种BCMA双特异性抗体——强生的Tecvayli、辉瑞的Elrexfio和再生元的Lynozyfic——都需要每周给药，并包含几次早期剂量递增。Etentamig采用单次剂量递增，然后每月给药一次。在安全性方面，研发主管Roopal Thakkar表示，3级及以上感染发生率低于30%，而现有分子的这一比例为"40%以上"；总细胞因子释放综合征发生率，竞争对手在"60%至70%"范围内，而etentamig则低于30%。每月给药加上更清洁的安全性特征，使得社区肿瘤科医生能够在学术中心之外治疗骨髓瘤，这也是首席执行官Robert Michael称社区治疗机会"巨大"的原因。Etentamig尚未获批：艾伯维计划今年向监管机构提交申请，完整数据将于9月25日在格拉斯哥举行的国际骨髓瘤学会全体会议上公布。

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数据背后的模式：在免疫学业务见顶后布局未来十年

Etentamig是管理层在台上强调的更广泛战略中最鲜明的例子。就在骨髓瘤数据公布的同一天，艾伯维完成了以109亿美元收购Apogee Therapeutics的交易，增加了zumilokibart（一种用于特应性皮炎的晚期IL-13抗体）以及一种针对哮喘的IL-13/TSLP组合药物。首席商务官Jeff Stewart认为，特应性皮炎市场的中重度患者数量大约是银屑病市场的三倍，但渗透率却不到三分之一，管理层在公告中使用了"超级重磅炸弹"一词。这笔交易将使今年的调整后每股收益稀释约$0.14，2027年稀释约$0.46，直到2032年才转为增值，因此这是对免疫学业务见顶后未来十年的押注，而非着眼于当前季度。这一模式在9月10日再次显现，当时艾伯维公布了atogepant在月经性偏头痛中的LUNA三期临床试验阳性结果，这是一个从未有任何药物获批的领域，扩展了该公司已经领先的产品线。

艾伯维的最近十二个月毛利率接近73%，投入资本回报率为34%，净杠杆率（净负债/EBITDA）已降至2.06倍。7月31日报告的2026年第二季度营收为169.9亿美元，同比增长10.16%，调整后每股收益为$3.65，超出华尔街预期的$3.61。

相对于同行，溢价体现在何处

在企业价值/EBITDA方面，艾伯维的远期十二个月倍数为15.2倍，而安进约为11.0倍；其远期市盈率为17.3倍，高于安进和吉利德的16.0倍。对于一家指引长期营收增长为中个位数的公司来说，这种溢价看起来有些过高。其合理性在于业务的持久性：安进和吉利德自身面临着更严峻的近期专利问题，而艾伯维已经填补了180亿美元的修美乐收入缺口并实现了增长。溢价能否维持取决于其研发管线能否成功转化，这就是为什么像CERVINO这样的数据公布会影响估值倍数，而不仅仅是新闻头条。

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TIKR高级模型分析

当前价格： $263.04
目标价（中值）： ~$361
潜在总回报率： ~37%
年化内部收益率： ~8% / 年

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TIKR的中值情景将ABBV估值约为每股$361，在2030年底实现，总回报率接近37%，年化回报率约为8%。我们采用中值情景，因为它使估值倍数大致保持平稳，让业务故事驱动回报，这适合一家重新评级已基本完成的公司。

营收驱动因素： 免疫学基础业务，Skyrizi和Rinvoq在特应性皮炎和炎症性肠病等渗透率不足的市场中持续获得份额；以及较新的业务线，如etentamig和Apogee的呼吸系统管线，这些业务带来的收入共识预期几乎未计入。
利润率驱动因素： 经营杠杆，随着收购产生的IPR&D费用正常化，净利润率将扩大至约42%。
主要风险： 免疫学业务侵蚀速度快于新业务线的扩张速度，同时压缩增长率和估值倍数。
上行空间： 如果利润率达到44%且管线在肿瘤和呼吸系统领域成功转化，股价可能达到约$520。
下行空间： 模型的低值情景仍接近$352，因为它侧重于压力和利润率，而非真正的熊市估值倍数；真正的下行风险是，如果管线令人失望，当前约17倍的估值倍数可能面临压缩，而模型并未对此定价。

结论

完整的CERVINO数据将于9月25日提交至国际骨髓瘤学会全体会议，市场将根据三种已获批的竞品来解读详细的安全性数据。如果安全性特征良好，确认了主要终点结果，每月给药以及感染和CRS发生率低于同类药物，将支持社区治疗的理论，并有助于在年底前提交监管申请。如果安全性数据较弱，或申请推迟到2027年，则意味着肿瘤业务这条腿比目前股价所假设的要更远。

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