Principais Estatísticas da Ação da Oracle
- Preço Atual: $148.56
- Preço-Alvo (Médio): ~$489
- Alvo do Mercado: ~$238
- Retorno Total Potencial: ~229%
- TIR Anualizada: ~29% / ano
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O Que Aconteceu?
A Oracle Corporation (ORCL) acabou de fazer algo incomum para uma empresa cuja ação perdeu mais da metade do seu valor. Ela registrou o crescimento mais forte de sua história e viu o mercado de crédito reagir com dúvida aberta. Aproximadamente US$ 18 bilhões em empréstimos alavancados vinculados ao Projeto Jupiter, o data center no Novo México que a Oracle planeja alugar para sua nuvem de IA, foram cotados entre 89 e 91 centavos por dólar por bancos do sindicato, incluindo Santander e Jefferies, de acordo com um relatório do Financial Times veiculado pela Reuters. Esta é uma dívida de financiamento de projeto levantada para construir o campus, não títulos corporativos da Oracle, mas a Oracle é a inquilina cuja economia está por trás dela. Empréstimos de projeto saudáveis negociam próximos do par, então um desconto tão amplo é o mercado exigindo uma almofada maior.
Em 10 de setembro, a Oracle reportou receita do primeiro trimestre fiscal de US$ 19,3 bilhões, alta de 30%, com infraestrutura em nuvem subindo 121%. O negócio está acelerando, e o mercado de crédito está recuando no mesmo momento, e qual deles os fundamentos apoiam é o que os números abaixo decidem.
O Trimestre em que o Backlog Finalmente se Converteu
A história da Oracle tem sido uma promessa: um backlog acumulando mais rápido do que qualquer um poderia modelar, com apenas parte dele se convertendo em receita. O T1 acelerou essa conversão. A receita de infraestrutura em nuvem atingiu US$ 7,4 bilhões, alta de 121% em relação ao ano anterior, após crescimento de 93% no T4, e a receita total cresceu sequencialmente em um T1 fiscal pela primeira vez.
O resultado final superou as expectativas em todas as métricas, de acordo com os dados de Beats and Misses da TIKR. O EPS ajustado ficou em US$ 1,92 contra uma estimativa de US$ 1,74, uma superação de mais de 10%. O EBITDA de US$ 11,3 bilhões superou em 6%, e o lucro líquido de US$ 5,8 bilhões superou as estimativas em 12%. As obrigações de desempenho remanescentes, o trabalho contratado que a Oracle assinou mas ainda não entregou, subiram para US$ 664 bilhões, alta de US$ 209 bilhões em relação ao ano anterior, e a administração agora espera que aproximadamente metade disso se converta em vendas nos próximos 36 meses. A Oracle entregou 850 megawatts de nova capacidade e mais de 300.000 GPUs no trimestre, quase o triplo do ritmo do T4, enquanto a utilização da frota se manteve em 97,9%.
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O Déficit de Caixa que o Mercado de Crédito Está Precificando
A Oracle gastou US$ 28,5 bilhões em despesas de capital no T1, o que levou o fluxo de caixa livre para negativo de US$ 5,4 bilhões, contra negativo de US$ 362 milhões um ano antes. A dívida líquida está próxima de US$ 132 bilhões nos dados da TIKR. Durante o trimestre, a Oracle concluiu uma venda de ações no mercado (at-the-market) de US$ 20 bilhões, um passo dilutivo após dois trimestres sinalizando que os pré-pagamentos dos clientes carregariam a maior parte do fardo de financiamento.
A dívida é garantida por uma estrutura de propósito específico, e isso não significa que o projeto falhou. Significa que os compradores querem mais proteção. Relata-se que o Projeto Jupiter está pelo menos sete meses atrasado em licenças, energia e oposição local no Condado de Doña Ana, e a S&P rebaixou a Oracle para BBB- em julho, um degrau acima do grau especulativo (high yield). Em uma facilidade de US$ 18 bilhões, um desconto de 9 a 11 pontos é aproximadamente US$ 1,6 a US$ 2 bilhões de perda que o mercado já está contabilizando.
A administração abordou o local diretamente. "Em termos de construção, o data center está definitivamente no caminho certo", disse o co-CEO Clay Magouyrk sobre o Novo México, acrescentando que "nenhum desses sites terá qualquer impacto em nossa receita ou previsões (guidance) de lucros para o ano fiscal de 2027". Seu ponto é importante porque separa a manchete de financiamento do cronograma de entrega, do qual a receita realmente depende. Ele também rebateu o medo de depreciação que assombra a história de financiamento: GPUs que vieram para renovação no T1, a maioria delas com quatro anos ou mais, foram renovadas ou revendidas com um prêmio de 20% em relação aos contratos anteriores. Se o hardware de IA envelhecido mantém poder de precificação assim, o cenário pessimista de vida útil enfraquece.
Aproximadamente US$ 300 bilhões dos US$ 664 bilhões do backlog estão vinculados à OpenAI, cujas próprias projeções, citadas pelo Financial Times, apontam para fluxo de caixa livre negativo cumulativo próximo de US$ 278 bilhões de 2026 a 2030. A economia da Oracle depende de atender um cliente que gasta mais rápido do que ganha. Magouyrk argumentou na chamada que o próprio capital da Oracle deveria ser desacoplado de seu crescimento, uma vez que acordos de pré-pagamento e traga-seu-próprio-hardware transferem o ônus de caixa para fornecedores e clientes. Esse modelo é novo, e o desconto no empréstimo é o mercado pedindo para vê-lo funcionar primeiro.
Contra esse risco está uma avaliação redefinida. A Oracle negocia a 17,5x P/L Próximos 12 Meses (NTM) e 10,4x EV/EBITDA NTM, de acordo com a página de Concorrentes da TIKR. Em termos de lucros futuros, a Salesforce negocia a 15,9x e a ServiceNow a 30,2x, então a Oracle está próxima da extremidade inferior desse par enquanto cresce mais rápido do que qualquer uma. No múltiplo de fluxo de caixa, a Salesforce está em 11,9x EV/EBITDA e a ServiceNow em 21,0x, ambas acima dos 10,4x da Oracle. Aplicar um múltiplo menor à empresa que cresce mais rápido só é racional se o risco de financiamento for severo, que é a questão que o modelo precisa responder.
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Análise do Modelo Avançado da TIKR
- Preço Atual: $148.56
- Preço-Alvo (Médio): ~$489
- Retorno Total Potencial: ~229%
- TIR Anualizada: ~29% / ano
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O Modelo de Valuation da TIKR usa o caso médio aqui, o meio dos três cenários, em vez do teto. Ele aponta para um valor justo próximo de US$ 489 em aproximadamente os próximos 4,7 anos, um retorno total de cerca de 229% e um retorno anualizado próximo de 29%. Isso está muito acima da média do mercado (Street mean) de cerca de US$ 238, então o modelo está fazendo uma projeção mais agressiva do que o consenso e depende da conversão do backlog conforme o cronograma.
Dois motores de receita o sustentam: infraestrutura em nuvem, onde o caso médio assume uma CAGR de receita de cerca de 23% conforme as OPRs (obrigações de desempenho remanescentes) se convertem, e o negócio de banco de dados multicloud, que cresceu 353% em relação ao ano anterior no T1. O motor de margem é a alavancagem operacional, com a margem operacional não-GAAP mantida próxima de 42% e uma margem de lucro líquido modelada de cerca de 29%. O risco principal é aquele que o desconto do empréstimo tornou visível: se um cliente concentrado adiar sua retirada de capacidade por um ano ou mais, a recuperação do fluxo de caixa livre escorrega e o múltiplo permanece comprimido. O potencial de alta é a construção se convertendo conforme contratado e a ação sendo reavaliada em direção ao seu crescimento.
Conclusão
O próximo teste real é se os empréstimos do Projeto Jupiter sobem de volta em direção ao par ou deslizam ainda mais, porque esse preço é a leitura mais limpa e em tempo real de como o mercado classifica a cadeia de financiamento da Oracle. Observe-o até o Dia do Investidor da Oracle em outubro, onde a administração prometeu mais detalhes sobre o caminho de capex e o cronograma para fluxo de caixa livre positivo. Se os empréstimos se recuperarem e a Oracle atribuir uma data crível a essa virada, o gap entre o negócio e a ação começa a se fechar. Se o desconto se aprofundar e o déficit de caixa se ampliar sem cronograma, os fundamentos continuarão acelerando em uma ação que o mercado se recusa a confiar. A Oracle é a empresa rara onde a demonstração de resultados e o mercado de crédito estão contando duas histórias diferentes, e o trabalho do leitor é decidir qual delas será provada correta primeiro.
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