핵심 요약
- 11월 5일 9% 하락 후 엔비디아의 선행 주가수익비율(P/E)은 약 15배로, 3년 평균의 절반 수준이다.
- 컨센서스는 2030년 1월 종료 연도까지 매출 1.1조 달러를 전망하지만, 밥 엘리엇은 이 목표를 놓치기 쉽다고 본다.
- 그렇게 먼 미래를 예측하는 애널리스트는 단 8명뿐이다.
- 11월 17일 실적 발표는 15배가 싼 가격인지, 사이클 정점의 배수인지에 대한 첫 번째 시험대가 될 것이다.
엔비디아(NVDA)는 중간선거 이후 반도체 매각세 속에서 11월 5일 9% 하락하며 최소 3년 만에 가장 낮은 선행 주가수익비율(P/E)을 기록했다.
Unlimited Funds의 공동 창립자이자 CEO 겸 최고투자책임자(CIO)인 밥 엘리엇은 여전히 주가가 너무 많은 것을 가정하고 있다고 생각한다. 그는 11월 6일 CNBC의 'Closing Bell Overtime'에서 "우리는 결코 광기 전체를 해소하지 못했다"고 말했다.
그러고 나서 그는 구체적으로 언급했다: "기대치는 엔비디아가 2029년에 연간 기준으로 1조 달러 규모의 칩을 판매할 것이라는 것이다. 그리고 알다시피, AI 트레이드가 조금만 주춤해도 이 비교적 비범한 기대치에 비해 실망스러운 결과가 나오기 쉽다."
월스트리트는 정말로 1조 달러를 기대한다
엘리엇의 숫자는 사실이다. 매출 추정치는 매년 상승하며, 2028년 1월 종료 연도에 대한 추정치는 6월 이후 약 25% 상승했다:
마지막 막대는 1.1조 달러로, 엔비디아가 2026년 1월 종료 연도에 판매한 2,159억 달러의 약 5배에 해당한다. 이를 예측하는 애널리스트는 단 8명인 반면, 2028년 1월 종료 연도에 대한 예측은 57명이다. 같은 기간 동안 정상화 주당순이익(EPS)은 4.77달러에서 25.98달러로 상승하는데, 이는 단 4명의 애널리스트만이 내놓는 전망이다.
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가장 낮은 배수는 정점에서 나온다
엔비디아의 선행 주가수익비율(P/E)은 11월 6일 15.4배로 떨어졌으며, 이는 3년 평균인 30.1배의 약 절반 수준이다.
Yardeni Research의 에드 야데니는 반도체 주식에 대해 CNBC의 'Closing Bell'에서 "이익이 급증하면서 P/E가 낮아졌다는 사실이 매수 기회를 창출한다"고 말했다. Cerity Partners의 짐 레벤탈은 'Halftime Report'에서 "이 배수들은 제 생각에는 단순히 너무 부정적인 심리를 표현하고 있다"고 말했다.
그러나 야데니는 반도체 주식이 이렇게 낮게 거래되는 이유도 설명했다: "그들은 사이클 종목으로 팔리고 있다." 그의 말에 따르면, "매우 높은 이익을 기록할 때마다 가장 낮은 P/E를 기록했다."
엔비디아는 이미 그런 적이 있다. 2023년 1월 종료 연도에는 매출이 270억 달러로 정체되었고, 중단된 Arm 인수 계약에 대한 상각 전 영업이익률은 37.3%에서 20.7%로 떨어졌다. 만약 이 사이클이 2년 내에 정점을 찍는다면, 15배는 엔비디아가 한동안 보고할 최고의 이익에 대한 배수인 셈이다.
엔비디아의 고객들은 여전히 지출 중이다
8월 26일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 최고재무책임자(CFO) 콜렛 크레스는 상위 5대 하이퍼스케일러의 자본지출이 2027년에 1.3조 달러에 도달할 것으로 예상되며, 클라우드 미수주잔고는 2조 달러 이상이라고 말했다. 그녀는 2028년 1월 종료 연도의 매출을 약 70% 상향하며 공급 제약 상태라고 언급했다. 해당 연도는 15배 배수 뒤에 있는 향후 12개월 중 약 9개월을 차지하므로, 단기 이익은 확보된 것으로 보인다.
1조 달러는 그로부터 2년 더 먼 미래이며, 컨센서스는 2029년 1월 종료 연도 성장률이 30.5%로 둔화되고 그 다음 연도에는 21.3%로 둔화될 것으로 전망한다. 엔비디아는 또한 2,790억 달러 규모의 공급 및 생산능력 확보 계약을 체결했으며, 2028년 1월 종료 연도에 870억 달러, 그 다음 연도에 880억 달러가 지급 예정이다. 만약 확장 속도가 둔화된다면 지불해야 할 공급 물량이 상당하다.
엔비디아의 11월 17일 실적 발표가 첫 번째 시험대다
현재로서는 엘리엇의 주장이 더 설득력 있다. 내년은 확실해 보이지만, 15배 배수가 싼 가격으로 유지되려면 그 이후에도 이익이 계속 상승해야 하며, 엔비디아를 저평가되었다고 부르기 전에 확장이 2027년 이후에도 지속된다는 증거를 원할 것이다.
그 증거는 11월 17일 3분기 실적 발표에서 시작된다. 매출 가이던스는 1,080억 달러(±2%)이며, 경영진은 총이익률이 1월 분기에 71%~72%에서 바닥을 칠 것으로 예상한다. 매출 가이던스 범위 상단을 또다시 초과하는 분기 실적이 나온다면 베어들의 주장을 펴기가 훨씬 어려워질 것이다.
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