핵심 요약
- 비스트라(Vistra)가 2026년 현재 17% 하락한 이유는 텍사스 전력 가격이 약세를 보였고, 텍사스 주지사가 새로운 데이터 센터 건설을 중단하겠다는 공약을 내세운 후보가 당선되었기 때문입니다.
- 컨스텔레이션 에너지(Constellation Energy)는 올해 더 큰 폭으로 하락했으므로, 이번 하락의 일부는 AI 전력 관련 주식 전반의 매도세에 기인합니다. 하지만 텍사스 문제는 비스트라 고유의 문제입니다.
- 3분기 조정 EBITDA는 50% 이상 급증했으며, 비스트라가 처음 제시한 2027년 전망 범위는 77억 달러에서 85억 달러로, 이미 내년 예상 발전량의 약 98%를 헤지했습니다.
- 선행 주당순이익(P/E) 약 14배, 5년 평균 약 15배보다 약간 낮은 수준에서, 주가는 11월 5일에 바닥을 찍은 것으로 보이지만, 2028년 예상 발전량의 약 78%만 헤지된 상태입니다.
비스트라 (VST)는 11월 11일 종가 기준 2026년 현재 17% 하락했습니다. 주가는 11월 5일 52주 신저가인 112.89달러에 마감했는데, 이는 새로운 데이터 센터 건설을 중단하겠다는 공약을 내세운 후보가 텍사스 주지사로 당선된 지 이틀 후였습니다. 그 다음날 아침 발표된 3분기 실적은 주가를 10.6% 끌어올렸고, 그날이 바닥이었다고 볼 만한 근거를 제시합니다.
컨스텔레이션 에너지 (CEG)는 올해 22% 하락했으므로, 이번 하락의 일부는 AI 전력 관련 주식 전반의 매도세 때문입니다. 하지만 비스트라의 고유한 문제는 텍사스에 있었습니다.
텍사스가 피해를 입혔다
이는 전력 가격에서 시작되었습니다. 비스트라의 8월 7일 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 짐 버크(Jim Burke) CEO는 올해 들어 텍사스 도매 전력 가격이 메가와트시(MWh)당 30달러 수준으로 형성되었다며 "30달러로는 새로운 시설을 지을 수 없다"고 말했습니다. 8월 3일, 그렉 애벗(Greg Abbott) 주지사는 주 규제기관과 ERCOT(텍사스 전력신뢰도위원회)가 감사를 마칠 때까지 데이터 센터에 대한 그리드 연결 승인을 동결했습니다.
10월에 약간의 안도감이 찾아왔습니다. 10월 5일, 미국 에너지부는 비스트라의 펜실베이니아와 오하이오 주 원자력 발전소 업그레이드에 대해 최대 42억 달러의 조건부 융자 약정을 발표했습니다. 컨스텔레이션은 그 다음날 구글과 20년짜리 원자력 거래 계약을 체결했습니다.
11월 3일, 지나 히노호사(Gina Hinojosa)가 새로운 데이터 센터 건설 중단을 공약에 포함한 플랫폼으로 텍사스 주지사 선거에서 승리했습니다. KeyBanc은 다음날 아침 비스트라의 투자의견을 '오버웨이트(Overweight)'에서 '섹터 웨이트(Sector Weight)'로 하향 조정했고, 주가는 13.8% 하락했습니다.
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실적은 반대 방향으로 움직였다
조정 EBITDA는 3분기에 기록적인 23억 8천만 달러에 달했으며, 이는 1년 전 15억 8천만 달러에서 증가한 수치입니다. 비스트라는 2026년 전망 범위의 중간값을 상향 조정하고 처음으로 2027년 전망 범위를 77억 달러에서 85억 달러로 제시했습니다.
8월에 경영진은 2027년 실적이 기존 74억 달러에서 78억 달러 범위의 하단에 가까운 추세라고 말했습니다. 그 범위에는 Cogentrix 인수와 메타(Meta)의 원자력 계약에서 발생할 약 7억 달러가 포함되지 않았습니다. 이를 하단에 더하면 새로운 중간값인 81억 달러가 나오므로, 텍사스 전력 가격 약세는 이미 전망에 반영되어 있었습니다.
애널리스트들은 주가가 하락하는 동안에도 2028년까지 EBITDA가 상승할 것으로 계속 예상했습니다:
애널리스트들의 2027년 추정치 79억 4천만 달러는 새로운 범위 내에 있으므로, 이번 실적 전망은 애널리스트들이 추정치를 하향 조정할 이유를 거의 주지 않습니다.
10월 30일까지 비스트라는 2027년 예상 발전량의 약 98%를 헤지했습니다. 이는 1월 19일에 취임하는 새 주지사가 가격을 재조정할 여지를 거의 남기지 않습니다. Cogentrix 인수를 통해 약 5,500 MW의 가스 발전소가 추가되었으며, 이 중 583 MW를 제외한 대부분은 텍사스 외부에 위치해 있습니다.
버크 CEO는 11월 6일 컨퍼런스콜에서 "AI 관련 건설 속도는 선거 전부터 이미 영향을 받고 있었지만, 우리 계획은 항상 AI 건설에 대해 보수적인 전망을 가지고 있었다"고 말했습니다. 또한 이사회는 자사주 매입에 15억 달러를 추가했습니다.
바닥이라고 부를 만큼 저렴해졌다
비스트라는 선행 주당순이익(P/E) 약 14배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 약 15배보다 약간 낮고 2025년 8월에 기록한 37배보다 훨씬 낮은 수준입니다:
그러한 배수에서 투자자들은 비스트라가 운영하는 발전소와 체결한 계약에 대해 대가를 지불하는 것입니다. 크리스토퍼 몰도반(CFO)은 전력 가격 반등을 가정하지 않고도 조정 성장 투자 전 자유현금흐름이 2027년부터 2030년까지 주당 기준으로 약 70% 증가할 것으로 예상합니다. 이 전망은 연간 약 30억 달러의 자사주 매입을 가정합니다.
컨센서스 목표주가는 1년 전 225달러에서 203달러로 하락했지만, 여전히 11월 11일 종가보다 약 52% 높은 수준입니다:
리스크는 2028년에 있습니다. 10월 30일 기준으로 해당 연도 예상 발전량의 약 78%만 헤지되었으며, 코만치 피크(Comanche Peak) 원자력 발전소에는 아직 장기 구매자가 없는 1,200 MW의 원자력 발전 용량이 남아 있습니다.
11월 5일이 바닥으로 보입니다. 투자자들은 비스트라의 계획이 텍사스 데이터 센터 붐에 달려있는 것처럼 매도했지만, 사실 그렇지 않았습니다. 4분기 실적 발표(아마도 2월 말경)는 텍사스 전력 가격 약세가 2028년 실적에 영향을 미치기 시작하는지 보여줄 것입니다.
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