핵심 요약
- 스페이스X의 슈퍼 인텔리전스 부문은 3분기 매출 75억 6천만 달러를 기록했으며, 대부분 스타링크인 커넥티비티 부문의 52억 5천만 달러를 넘어섰습니다.
- 스타링크의 소비자 가입자 수는 1년 만에 89% 증가해 1,360만 명에 달했지만, 사용자당 수익은 월 83달러에서 69달러로 하락했습니다.
- 스타링크는 여전히 스페이스X 영업이익의 85%를 차지했습니다. 더 큰 위험은 9개월 동안 481억 달러의 자본 지출이 영업 현금 흐름 131억 달러에 맞서고 있다는 점입니다.
- 애널리스트들은 2028년 매출을 3,350억 달러로 예상하며, 일론 머스크가 2027년 말까지 예상하는 5000억 달러에서 1조 달러의 연간화된 속도(run-rate)에 훨씬 못 미칩니다.
스페이스X (SPCX)는 11월 5일 123.62달러에 마감하며 135달러의 IPO 가격보다 낮은 수준을 기록했는데, 이는 중간선거 이후 매도세가 머스크의 기업들을 강타했기 때문입니다. 주가 배후의 사업은 6월 상장 이후 변했습니다: AI 컴퓨팅 파워 임대가 이제 스타링크보다 더 많은 매출을 창출하고 있습니다.
컴퓨팅 부문, 스타링크를 추월하다
스페이스X의 3분기 매출 146억 달러는 세 가지 방식으로 나뉩니다:
- 슈퍼 인텔리전스 (데이터센터 컴퓨팅, Grok 및 Cursor): 75억 6천만 달러
- 커넥티비티 (대부분 스타링크): 52억 5천만 달러
- 스페이스 (발사 및 스타십): 17억 7천만 달러
SI 매출은 Anthropic 및 기타 AI 고객들과의 클라우드 계약이 본격화되면서 2분기의 25억 6천만 달러에서 거의 3배 가까이 증가했습니다. 이는 전체 매출의 52%, 조정 EBITDA의 56%를 차지했습니다.
짐 크레이머는 11월 6일 매드 머니에서 이렇게 직설적으로 말했습니다: "스페이스X의 현재 주요 사업은 컴퓨팅 파워를 임대하는 것입니다. 그것이 돈을 버는 방식이죠."
그의 첫 번째 주장은 맞습니다. 두 번째 부분에 대해서는 이의를 제기하고 싶습니다.
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스타링크, 더 저렴한 고객을 통해 성장 중
소비자 가입자 수는 1년 만에 89% 증가했지만, 소비자 매출은 57% 증가하는 데 그쳐 31억 2천만 달러를 기록했습니다. 사용자당 수익은 17% 하락했으나, 2분기의 66달러에서 상승했는데 이는 더 많은 신규 고객이 선진 시장에서 유입되었기 때문입니다. 한 r/stocks 투자자는 이를 문제점으로 지적했습니다: "훌륭한 제품이 미국 가격으로 무제한의 고객 기반을 보장받는 것은 아닙니다."
그러나 더 저렴한 고객이 수익성에 해를 끼치지는 않았습니다. 커넥티비티 부문은 영업에서 23억 7천만 달러를 벌어들여 스페이스X 전체 영업이익 27억 9천만 달러의 85%를 차지했으며, 마진은 45.1%로 1년 전 38.4%에서 상승했습니다. SI 부문은 Cursor와 연계된 12억 2천만 달러의 주식 보상 지급 후 4억 3,100만 달러의 이익을 기록했습니다. 영업이익 측면에서 보면, 여전히 스타링크가 주된 수익원입니다.
월스트리트, 머스크의 계산을 믿지 않는다
3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 머스크는 스페이스X의 2027년 말 연간 반복 매출이 "5000억 달러에서 1조 달러 사이 어딘가"가 될 것이라고 말했습니다. 애널리스트들은 2027년 매출을 1,800억 달러, 2028년 매출을 3,350억 달러로 예상하고 있습니다:
머스크의 목표 시점 이후 첫 번째 완전한 연도인 2028년조차도 그의 최저 예상치에 훨씬 못 미칩니다. 스페이스X 자체의 예측(guidance)은 더 보수적입니다: 2027년 1분기 매출 330억 달러에서 370억 달러. 그러나 성장 가속은 현실입니다. 분기 매출은 2분기에서 3분기로 거의 두 배 증가했습니다:
11월 6일 기준 선행 수익 대비 44배의 PER로, 투자자들은 컴퓨팅 부문이 자본을 계속해서 재투자하며 성장(compounding)할 것에 대한 대가를 지불하고 있습니다.
이제 청구서를 살펴보자
스페이스X는 2026년 상반 9개월 동안 481억 달러를 자본 지출에 사용했으며, 그중 400억 달러는 SI 부문에 투입되었고, 이는 131억 달러의 영업 현금 흐름에 맞섭니다. 회사는 4분기에 추가로 350억 달러에서 400억 달러를 더 지출할 것으로 예상합니다. CFO는 새로운 컴퓨팅 설비가 현재 가격 기준으로 1년 이내에 투자 비용을 회수한다고 말했습니다. 임대 가격이 하락할 경우, 스페이스X는 부채와 신규 주식 발행에 훨씬 더 의존하게 될 것입니다.
스페이스X 주가는 스타링크가 아닌 컴퓨팅이 결정한다
스타링크의 하락하는 사용자당 수익은 스페이스X의 가장 작은 걱정거리입니다. 회사는 마진을 높이며 고객을 빠르게 확보하고 있습니다. 주가는 컴퓨팅 부문이 투자 비용을 회수할 수 있는지 여부에 따라 오르거나 내릴 것이며, 내년 초 발표될 4분기 실적이 첫 번째 진짜 시험대가 될 것입니다. 경영진의 1,000억 달러 연간화된 속도(run-rate) 목표를 달성하려면 12월 매출이 약 83억 달러에 도달해야 하며, 4분기 현금 흐름은 스페이스X가 설비 건설을 어떻게 자금 조달했는지 그리고 9월 30일 기준 보유한 899억 달러의 현금, 현금성 자산 및 시장성 유가증권을 사용했는지 여부를 보여줄 것입니다.
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