ResMed Inc. 주요 통계
- 현재 주가: $195.80
- LTM 총이익률: 62.2%
- LTM 영업이익률: 34.8%
- LTM 투하자본수익률(ROIC): 26.0%
- 향후 2년 주당순이익(EPS) 연평균 복합성장률(CAGR): 12.3%
- 발행주식수: 144.24 million
- 배당성향: 22.4%
ResMed Inc. (NYSE: RMD)는 수면무호흡증 치료를 위한 기기 및 소프트웨어 분야의 글로벌 선두 기업입니다. 이 회사는 수면 중 기도를 열어두기 위해 지속적인 공기 압력을 제공하는 CPAP 기기와 함께 마스크, 액세서리, 의료 서비스 제공자가 원격으로 환자를 관리하는 데 도움이 되는 클라우드 기반 소프트웨어를 제조합니다.
수면무호흡증은 전 세계적으로 약 10억 명에 영향을 미치는 것으로 추정되며, 이 중 대다수는 진단받지 못하고 치료받지 못한 상태로 남아 있습니다. ResMed은 수십 년에 걸쳐 이 시장에서 지배적 위치를 구축해 왔으며, 62%의 총이익률과 35%의 영업이익률은 의료 기기 회사보다는 소프트웨어 기업에 더 가까운 모습을 보여줍니다.
이 주식은 2026년 대부분의 기간 동안 하락세를 보였습니다. 이는 오젬픽(Ozempic) 및 웨고비(Wegovy)와 같은 GLP-1 체중 감량 약물이 환자들이 이 질환에 기여하는 체중을 감량하도록 도움으로써 수면무호흡증 치료의 잠재 시장을 축소할 것이라는 우려 때문입니다. 그러나 실제 사업 성과는 이러한 우려를 확인시켜 주지 않았습니다.
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숫자가 아닌 시장 이야기에 의해 주도된 34% 하락
하락폭 차트는 올해 다른 주식에서 본 급격한 폭락과 비교하여 장기간 지속된 심리적 압력이 어떤 모습인지 보여줍니다. ResMed은 급등 후 반전하지 않았습니다.
1월 중순부터 주가는 6월 초까지 거의 중단 없이 서서히 하락하기 시작했으며, 6월 2일에 최대 33.75% 하락한 후 부분적인 회복을 보였고, 이후 7월까지 추가 하락했습니다. 현재 주가는 정점 대비 약 29% 하락한 수준에 있습니다.
GLP-1에 대한 우려는 현실적이며 진지하게 받아들일 가치가 있습니다. 만약 체중 감량 약물이 시간이 지남에 따라 비만 관련 수면무호흡증의 유병률을 의미 있게 감소시킨다면, CPAP 치료의 잠재 시장은 축소될 수 있습니다.
ResMed의 경영진은 GLP-1 사용자들이 여전히 CPAP 치료가 필요하며, 이 약물들이 일반적으로 수면 장애에 대한 인식을 확대하고 있다는 임상적 증거를 지적하며 이러한 해석에 일관되게 반박해 왔습니다.
2026 회계연도 3분기 실적은 그들의 주장을 뒷받침했습니다: 매출은 전년 동기 대비 9% 성장하여 12억 8,500만 달러를 기록했고, 비-GAAP 기준 주당순이익(EPS)은 18% 성장하여 $2.84를 기록했으며, 기기, 마스크 및 액세서리, 소프트웨어 등 세 가지 사업 부문 모두에서 성장을 보였습니다. 시장은 아직 도래하지 않은 악화를 이미 반영하고 있는 것입니다.
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2년 만에 자유현금흐름이 두 배 이상 증가
FCF(자유현금흐름) 차트는 약세 관점에 대한 가장 강력한 반박 근거입니다. ResMed은 2021 회계연도에 6억 3,400만 달러의 자유현금흐름을 창출했으나, 글로벌 반도체 부족으로 인해 회사가 재고를 비축하고 공급망을 재구축해야 했던 2022 회계연도에는 2억 1,600만 달러로 떨어졌다가, 2023 회계연도에 5억 7,400만 달러로 회복했습니다.
그 후 일어난 일은 주목할 만합니다: FCF는 2024 회계연도에 13억 달러로, 2025 회계연도에는 17억 달러로 급증했습니다. 약 50억 달러의 매출에서 연간 17억 달러의 자유현금흐름을 창출하는 회사는 FCF 마진이 30% 이상인 수준을 유지하고 있습니다.
진정한 구조적 쇠퇴에 직면한 기업들은 일반적으로 그런 속도로 현금 창출이 가속화되지 않습니다.
이러한 현금 흐름 구조는 체계적인 자본 환원 프로그램을 뒷받침합니다. ResMed은 순부채가 아닌 순현금 보유 상태를 유지하고 있으며, 22%의 배당성향으로 증가하는 배당금을 지급하여 지속적인 인상에 충분한 여력을 남기고 있으며, 정기적으로 자사주를 매입하고 있습니다.
비-GAAP 기준 영업이익률은 2026 회계연도 3분기에 30.2%로 확대되어, 이 회사가 판매량을 쫓기 위해 수익성을 희생하지 않고 있음을 보여줍니다.
가정 건강 및 호스피스 서비스 제공자가 환자 치료를 관리하는 데 사용하는 플랫폼을 포함하는 소프트웨어 부문은 GLP-1 채택과 전혀 무관한 반복적 매출을 추가합니다.
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가치평가 모델이 시사하는 바
TIKR의 모델은 중간 시나리오에서 약 4년 후 주당 약 $283을 목표로 하며, 이는 현재 수준에서 총수익률 약 45%, 연간 약 10%의 수익률을 의미합니다.
낙관적 시나리오는 확장된 예측 기간 동안 $503에 근접하는 반면, 비관적 시나리오는 약 $315로 여전히 긍정적인 수익률을 암시합니다.
이 수익률은 중간 시나리오에서 연간 약 9%의 EPS 성장률에 의해 주도되며, 사업 규모가 확대됨에 따라 순이익률은 29% 수준으로 확대될 것으로 예상됩니다. 모든 세 가지 시나리오에서 연간 약 5%의 P/E(주가수익비율) 축소가 주요한 역풍(헤드윈드)으로 작용하며, 이는 시장의 지속적인 회의론을 반영합니다.
시나리오는 의미 있게 상향 편향되어 있으며, 연간 약 13%의 낙관적 시나리오는 이러한 마진 특성을 가진 사업에 대해 진정으로 매력적입니다.
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ResMed은 매출을 성장시키고, 마진을 확대하며, 기록적인 자유현금흐름을 창출하고 있으며, 결과적으로 실현되지 않은 두려움 때문에 정점 대비 29% 낮은 가격에 거래되고 있습니다.
GLP-1 리스크는 면밀히 모니터링할 가치가 있지만, 지금까지의 데이터는 약세 관점을 뒷받침하지 않았습니다. TIKR의 모델은 현재 가격에서 중간 시나리오 기준 연간 약 10%의 수익률을 가리키며, GLP-1에 대한 시장 이야기가 희미해지면 상당한 상승 여력이 있습니다.
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