핵심 요약
- 오라클 주가는 지난 한 달 동안(월요일 종가 기준) 12% 하락했으며, 이는 주로 AI 부채 우려로 인한 3일간의 하락 때문입니다. 반면 S&P 500 지수는 0.6% 상승했습니다.
- 회사 자체에는 아무런 변화가 없으며, 여전히 2027 회계연도에 최소 900억 달러의 매출을 예상하고 있습니다. 하지만 투자자들은 이제 1,691억 달러 규모의 부채를 평가에 반영하고 있습니다.
- S&P는 오라클에 BBB- 등급을 부여했는데, 이는 투자 등급 중 최하위 등급입니다. 주요 리스크는 이 등급이 투기등급(정크 등급)으로 하향 조정되는 것입니다.
- 선행 주가수익비율(P/E)이 15배로 5년 평균인 21배보다 훨씬 낮은 수준에서, 오라클은 그 신용 리스크를 감수할 수 있는 투자자들에게 매수 대상으로 보입니다.
오라클 (ORCL) 주가는 지난 한 달 동안(월요일 종가 기준) 12% 하락한 반면, S&P 500 지수는 0.6% 상승했습니다.
이 하락의 거의 대부분은 오라클 자체에서 비롯된 것이 아닙니다. 공포는 채권 시장에서 코어위브 (CRWV)에서 시작되었으며(같은 기간 동안 25% 하락), 이는 AI에 훨씬 더 많은 부채를 지고 있는 회사로 확산되었습니다.
코어위브에서 시작된 신용 공포
10월 8일 목요일, 오라클은 OpenAI의 새로운 매출 세부 정보가 공개되며 AI 주식들이 하락하는 가운데 5.5% 하락했습니다. 그날 아침, 오라클은 대규모 AI 칩 구매를 위한 자금 조달을 위해 아폴로 글로벌 매니지먼트 (APO) 및 골드만 삭스 (GS)와 협상 중이라는 보도가 나왔고, 이는 오라클의 부채를 다시 주목받게 만들었습니다.
가장 심한 하락은 10월 14일 수요일로, 8.8% 하락했습니다. 9월 인플레이션이 3.7%로 뜨거운 수치를 기록하며 연준의 금리 인상 가능성이 다시 부각되었고, 코어위브 채권 중 하나의 수익률이 15%에 가까워졌습니다.
목요일, ICE 데이터 서비스에 따르면 코어위브 부채의 디폴트(채무불이행) 보험 비용이 사상 최고치를 기록했습니다. 금요일에는 일부 채권이 디스트레스(위험) 영역으로 떨어졌고, 오라클은 추가로 4.6% 하락했습니다.
오라클의 부채가 모든 이야기입니다
2025년 5월까지의 5개 회계연도 동안, 오라클의 총 부채는 1,090억 달러로 증가한 반면 현금은 466억 달러에서 112억 달러로 감소했습니다.
그리고 2026년 8월까지 부채는 1,691억 달러로 증가했으며, 현금은 371억 달러였습니다.
8월 분기에서 자본 지출은 285억 달러에 달했고, 자유현금흐름은 마이너스 50억 달러였으며, 오라클은 건설 비용을 지불하기 위해 200억 달러 규모의 신주를 발행했습니다. 이자 비용은 55% 증가한 14.3억 달러로, 비 GAAP 영업이익의 31% 성장률을 앞지르며, 이제 금리가 오라클의 이익에 영향을 미치고 있습니다.
S&P는 7월에 오라클을 BBB-로 하향 조정했는데, 이는 투자 등급 중 최하위 등급입니다. 이것이 오라클을 채권이 하이일드(고수익)인 코어위브와 구분 짓는 점입니다. 하지만 CNBC는 월요일 보도에서 오라클의 신용부도스왑(CDS) 가격이 BB 및 B 등급 신용에 더 가깝게 책정되어 있다고 보도했습니다.
사업은 흔들림 없이 진행 중
한편, 사업은 순조롭게 진행되고 있습니다. 8월 분기에서 매출은 30% 증가한 193억 달러를 기록했고, 클라우드 인프라 매출은 121% 급증했으며, 계약된 백로그는 6,640억 달러에 달했습니다. 경영진은 여전히 2027 회계연도에 최소 900억 달러의 매출과 비 GAAP 기준 주당순이익(EPS) 8.10달러를 예상하고 있습니다.
문제는 그 백로그가 누구로부터 오는가입니다. '빅 쇼트'로 유명해진 투자자 스티브 아이즈먼이 금요일 방송된 'The Compound and Friends'에서 말했듯이: "오라클 백로그의 절반은 그냥 OpenAI입니다."
그의 말은 거의 맞습니다. OpenAI의 3,000억 달러 계약이 백로그의 약 45%를 차지하며, 이는 2027년부터 시작됩니다.
자금 조달이 유지된다면 저평가
오라클은 현재 선행 주가수익비율(P/E)이 15.1배로 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 21.4배보다 훨씬 낮습니다.
애널리스트들은 목표가를 낮췄지만, 주가 하락폭보다 훨씬 적게 낮췄습니다. 합의된 목표가는 237달러로, 1년 전 338달러에서 하락했지만 여전히 월요일 종가보다 80% 이상 높습니다.
10월 14일 하락 이후 구축된 모델에 따르면, 2032 회계연도까지 매출이 연간 약 26% 성장하고, 순이익률이 30%에서 25%로 완화되며, 배수가 서서히 축소된다는 가정 하에 오라클은 2031년 5월까지 약 351달러에 도달할 수 있습니다. 이는 현재 가격에서 연간 약 24%의 수익률에 해당하며, 318달러의 최악의 시나리오에서도 주가가 두 배 이상 상승합니다.
제 의견은: 그 신용 리스크를 감당할 수 있다면 매수하십시오. 선행 주가수익비율(P/E) 15배에서 시장은 오라클의 실적에 아직 나타나지 않은 자금 조달 압박을 반영하고 있습니다.
다음 시험은 12월 중순에 발표될 회계연도 2분기 실적으로, 매출 성장률 30%에서 34%, 비 GAAP 기준 주당순이익(EPS) 1.85달러에서 1.93달러를 예상하고 있습니다. 아폴로와 골드만 삭스 거래 조건도 주시하십시오. 물론, 투기등급(정크 등급)으로의 하향 조정은 계산을 순식간에 바꿀 것입니다.
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