핵심 요약
- 9월 말부터 금요일(10월 23일) 종가까지 네비어스(Nebius) 주가는 33% 하락했는데, 이는 코어위브(CoreWeave)의 부채와 금리 상승에 대한 우려가 AI 클라우드 주식에 영향을 미친 반면, 네비어스 자체에는 나쁜 소식이 없었기 때문입니다.
- 네비어스는 연중 기준으로 코어위브보다 훨씬 적은 부채를 보유했지만, 애널리스트들은 네비어스의 자본 지출이 2027년 약 290억 달러에 이를 것으로 예상하며, 주가 하락은 이 자금 조달을 더 어렵게 만듭니다.
- 시티은행(Citi)의 새로운 35억 달러 대출은 시간을 벌어주며, 미국은행(Bank of America)의 310달러 목표가는 네비어스의 선행 매출 배수가 약 12배로 거의 두 배가 되어야 달성 가능합니다.
- 약 6배의 선행 매출 배수에서 네비어스는 변동성을 견딜 수 있는 투자자에게 매수 기회로 보이며, 11월 실적 발표에서는 2027년 고객이 선불로 지불하는 금액이 얼마나 되는지 보여줄 것입니다.
네비어스 그룹 (NBIS)의 주가는 9월 말 이후(10월 23일 금요일 종가 기준) 33% 하락했으며, 이 나쁜 소식 중 거의 대부분은 네비어스 자체의 문제가 아닙니다.
공포는 코어위브 (CRWV)에서 시작되었습니다. 코어위브는 같은 기간 동안 38% 하락했는데, 이는 투자자들이 AI 데이터센터 건설을 위해 얼마나 많은 돈을 빌렸는지 우려했기 때문입니다. 나스닥 100 지수는 5% 하락했습니다.
미국은행은 그럼에도 불구하고 네비어스를 고수하고 있습니다. 목요일, 애널리스트 탈 리아니(Tal Liani)는 매수(Buy) 등급과 310달러의 목표가를 재확인했는데, 이는 금요일 종가 대비 95% 높은 수준입니다. 그는 코어위브도 매수로 평가하지만, 그의 리포트는 코어위브가 약속한 고객 수요를 충족시키기 위해 약 200억 달러의 추가 자금이 필요할 것이라고 언급했습니다.
네비어스, 코어위브의 부채 대가를 치르다
이것은 10월 14일에 시작되었는데, 예상보다 높은 인플레이션 보고서가 연준의 추가 금리 인상 가능성을 다시 불러일으키고 코어위브의 2032년 만기 채권 수익률이 15%에 근접한 날이었습니다. 가트너(Gartner)는 같은 날 더 많은 보고를 덧붙여, 2030년까지 신규 클라우드 제공업체의 80% 이상이 독립적으로 운영되지 않을 것이라고 전망했습니다. 이틀 후, 코어위브의 약 500억 달러에 달하는 부채 부담에 대한 우려는 빌린 돈으로 자금을 조달하는 모든 AI 클라우드 기업, 네비어스를 포함하여 확산되었습니다.
그러나 네비어스의 대차대조표는 매우 달랐습니다. 6월 30일 기준으로, 리스(leases)를 제외한 현금을 차감한 순차입금은 약 5억 달러였습니다. 코어위브는 같은 기준으로 약 295억 달러였습니다.
그러나 이 격차는 오래가지 않을 것입니다. 네비어스는 그 후 8월에 57억 5천만 달러의 전환사채를 추가 발행했으며, 애널리스트들은 네비어스의 순부채가 올해 말까지 약 140억 달러, 2027년 말까지 340억 달러에 이를 것으로 예상합니다.
시티은행의 35억 달러가 시간을 사다
목요일 아침, 네비어스는 데이터센터와 GPU 구매를 위한 시티은행의 35억 달러 담보 대출 확보를 발표했습니다. 이 대출의 금리는 SOFR(유동성 담보부 금리)에 2.75%를 더한 것이며, 이 마진은 3.5%까지 상승할 수 있습니다. 오피르 나베(Ophir Nave) 최고운영책임자(COO)가 말했듯이, "자금 조달 시기를 조정하는 것이 장기 자본 비용을 최적화하는 방법입니다."
이 대출은 코어위브의 2032년 만기 채권 수익률인 거의 15%보다 훨씬 저렴하지만, 두 가지는 직접 비교할 수 없습니다(담보가 있는 은행 대출은 무담보 채권보다 대출자에게 덜 위험합니다).
그럼에도 투자자들은 매도했습니다. 네비어스는 그날 7% 하락했고, 코어위브는 10% 하락했습니다. 이것은 브릿지론(교량 대출)으로, 차입자의 거의 모든 자산을 담보로 하고 2027년 10월 16일에 만기되며, 마진은 90일마다 0.25%포인트씩 상승합니다. 따라서 네비어스는 이를 조기에 대체할 모든 이유가 있습니다. 그리고 2027년은 더 큰 지불이 이루어지는 시점입니다.
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누가 2027년 비용을 지불하나?
네비어스의 자본 지출은 2024년 8억 800만 달러에서 2025년 40억 7천만 달러로 급증했습니다.
애널리스트들은 네비어스의 자본 지출이 올해 232억 달러, 2027년 291억 달러에 이를 것으로 예상하며, 이는 지난해 지출의 7배 이상입니다.
고객이 그 일부를 지불합니다. 네비어스는 올해 90억 달러 이상의 선불금을 기대하고 있으며, 이는 올해 예상 자본 지출의 약 39%에 해당합니다. 2분기에는 거래의 약 70%가 관련 자본 지출의 50%에서 60%를 커버하는 선불금과 함께 이루어졌습니다.
나머지는 보유 현금, 영업 현금 흐름, 부채 또는 신주 발행으로 조달되며, 마지막 옵션은 이제 더 많은 비용이 듭니다. 금요일 종가에 발행된 주식은 네비어스가 6월까지 평균 223.60달러에 받은 것보다 29% 적은 자금을 조달하므로, 각 발행은 신규 투자자에게 회사의 더 많은 지분을 줍니다.
310달러가 합리적인가?
파이퍼 샌들러(Piper Sandler)는 10월 21일 목표가를 22% 낮춰 185달러로 조정했습니다. 대부분의 월스트리트는 이를 따르지 않았습니다: 합의된(컨센서스) 목표가는 9월 말 284달러에서 10월 21일 281달러로 변경되었으며, 이는 금요일 종가 대비 77% 높은 수준입니다.
리아니는 3분기 매출을 9억 600만 달러로 예상했는데, 이는 1년 전보다 약 520% 증가한 수치이며 컨센서스와 일치합니다.
금요일 종가 기준, 네비어스는 선행 매출의 6.1배에 거래되었습니다(5년 역사에는 이전 얀덱스(Yandex) 사업과 오늘날의 AI 클라우드 기업과의 비교 가능성을 제한하는 거래 정지 기간이 포함됩니다).
미국은행의 310달러 목표가는 매출 추정치와 발행 주식 수가 유지된다면 선행 매출의 약 12배 수준에 위치하게 하며, 이는 금요일 배수의 거의 두 배에 해당합니다.
네비어스의 11월 실적 발표가 보여줘야 할 것
선행 매출의 6.1배에서 네비어스는 변동성을 견딜 수 있는 투자자에게 매수 기회로 보입니다. 이 기업은 2분기에 41%의 조정 EBITDA 마진으로 5억 8200만 달러의 매출을 창출했으며, 파이퍼의 목표가 하향 조정 이후에도 월스트리트의 평균 목표가는 주가보다 77% 높게 위치하고 있습니다. 지분 희석은 입장료입니다.
네비어스는 11월에 3분기 실적을 발표할 예정이며, 2026년 매출 가이던스는 30억 달러에서 34억 달러입니다. 주목해야 할 숫자는 2027년 비용 중 고객이 선불로 지불하는 금액입니다. 만약 고객들이 계속 선불금을 지불한다면, 네비어스는 더 적은 수의 신주가 필요합니다. 만약 그렇지 않다면, 시티은행 대출이 만기되고 약 290억 달러의 자본 지출이 계획된 같은 해에 더 많은 외부 자금이 필요할 것입니다.
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