주요 요점
- 일론 머스크는 X에서 옵티머스와 사이버캡이 테슬라 가치의 대부분을 차지할 것이라고 말했습니다. 테슬라는 10월 21일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다.
- 테슬라의 선행 주가수익비율(P/E)은 189배로, 자동차 사업의 이익이 축소되면서 주가는 이 두 가지 베팅에 가격이 책정된 상태입니다.
- 테슬라의 영업이익률은 2022년 16.8%에서 2025년 4.6%로 떨어졌고, AI 및 연구 개발 지출이 증가하면서 2026년 2분기에는 1.4%로 더욱 하락했습니다.
- 수요일에 발표될 실적은 사이버캡과 옵티머스가 실제 사업으로 자리 잡고 있다는 증거를 보여줄 것이 가장 중요합니다.
테슬라(TSLA)는 지난주 새로운 로드스터를 공개했고, 주가는 그날 3.1% 하락해 나스닥-100 지수의 2.3% 하락폭보다 컸습니다.
더 퓨처 펀드의 관리 파트너인 게리 블랙은 그런 일이 있을 것이라고 예상했습니다. 그는 이 차량이 테슬라의 2029년 주당순이익(EPS)에 주당 0.06달러를 추가할 것으로 추산했는데, 이는 컨센서스 5.40달러의 약 1.1%에 해당합니다.
일부 테슬라 강세론자들은 개의치 않았습니다. 오랜 보유자이자 Teslaconomics라는 이름으로 글을 쓰는 한 투자자는 X에 이렇게 적었습니다: 로드스터의 판매량과 마진을 계산하는 사람은 요점을 놓치고 있다고. 그는 팔로워들에게 테슬라와 스페이스X(SPCX)가 합병되는 모습을 상상해보라고 했는데, 로드스터가 이미 스페이스X 합병 논의를 다시 불러일으켰습니다.
머스크는 일요일에 이렇게 답했습니다:
"옵티머스와 사이버캡이 테슬라 가치의 대부분을 차지할 것입니다."
그는 또한 경제적으로 "엄청난 규모"로 성장할 수 있다고 생각하는 것들을 나열했는데, 초지능, 로봇, 태양광 발전 그리고 "우주로의 질량 수송"(이는 스페이스X의 사업)이었습니다. 자동차는 그 목록에 없었습니다. (로드스터는 "매우 멋지기 때문에, 그래도 만들고 있다"고 그는 말했습니다.)
실적 발표를 며칠 앞둔 자동차 회사 CEO의 입장에서 꽤 파격적인 발언입니다.
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자동차 사업에 대한 그의 주장을 뒷받침하는 숫자들
테슬라의 실적 자체가 머스크의 주장을 뒷받침합니다. 영업이익률은 2022년 정점 이후 매년 하락해 왔습니다.
그리고 상황은 2026년 2분기에 더 악화되었습니다. AI 및 기타 연구 개발 지출로 영업비용이 47% 증가해 43억 5천만 달러에 이르면서 영업이익률은 전년 동기의 4.1%에서 1.4%로 급락했습니다. 적어도 그 비용의 일부는 옵티머스와 사이버캡을 위한 대가입니다.
이익도 마진을 따라 하락했습니다.
정규화 EPS는 2023년 3.12달러에서 2025년 1.66달러로 떨어졌습니다. 이 주식을 추적하는 31명의 애널리스트는 올해 1.74달러, 2027년 2.17달러를 예상하고 있습니다. 2028년 3.21달러라는 추정치조차도 테슬라를 2023년 수준으로 되돌리는 데 불과합니다. 그리고 블랙은 이 숫자들이 계속 하락할 것으로 예상합니다: "TSLA 이익 수정치는 하락세입니다."
그럼에도 불구하고, 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 188.7배로 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 107.7배를 훨씬 상회합니다.
(이는 여전히 2025년 12월에 기록한 243.1배 정점보다는 낮습니다.)
아무도 영업이익률 1.4%의 자동차 회사에 189배를 지불하지 않습니다. 투자자들은 로봇과 로보택시를 위해 돈을 지불하고 있는 것입니다.
로봇이 제공해야 할 것
일부 강세론자들은 그 대가가 곧 돌아올 것이라고 봅니다. Moonshots with Peter Diamandis 최신 에피소드에서 스테이빌리티 AI 창립자 에마드 모스타크는 "일론은 내년에 100만 대의 옵티머스를 생산할 계획이고, 점차 1,000만 대까지 늘릴 것입니다. 170만 대만 되도 테슬라를 능가합니다"라고 말했습니다.
아직 컨센서스에서는 이와 비슷한 내용을 찾아볼 수 없습니다. 189배에 매수하는 사람은 애널리스트들이 아직 모델에 반영하지도 않은 로봇 판매량을 오늘 당장 지불하고 있는 것입니다.
사이버캡이 도로를 독점하지 못할 수도 있다
머스크 주장의 로보택시 부분은 또 다른 문제를 안고 있습니다. 블랙은 "무인 자율주행 기술이 상품화되기 직전"이라고 주장합니다. 만약 여러 회사가 무인 차량 플릿을 운영할 수 있다면, 승차 서비스는 가격 경쟁이 될 것이고, 사이버캡이 테슬라에 가져다주는 가치는 그에 따라 줄어들 것입니다.
사이버캡은 아직 해결해야 할 과제도 남아 있습니다. 한 테슬라 팬 계정이 승객 지원팀이 사이버캡이 "터무니없는 경로를 선택하게 만드는 많은 제약 사항"이 있다고 확인했다고 게시했습니다. 공매도 전문가 짐 차노스는 이렇게 답했습니다: "언젠가는 될 겁니다…"
수요일 실적 발표가 보여줘야 할 것
머스크는 테슬라의 가치가 옵티머스와 사이버캡에 달려 있다고 말하고 있으며, 이익과 마진 추세도 그의 말을 뒷받침합니다. 바로 그렇기 때문에 10월 21일 수요일 장 마감 후 발표될 테슬라 실적은 사실상 이 두 가지 베팅에 관한 것입니다. 투자자들은 얼마나 많은 사이버캡이 유료 승객을 태우고 있으며 몇 개 도시에서 운영 중인지, 옵티머스 생산이 언제 본격적으로 확대되는지, 그리고 그 모든 AI 지출이 언제 수익으로 돌아오기 시작하는지 알고 싶어 할 것입니다. 자동차 마진이 개선된다면 도움이 되겠지만, 189배의 주가수익비율에는 큰 영향을 미치지 못할 것입니다.
제 생각: 머스크는 테슬라의 가치가 어디서 나와야 하는지에 관해서는 옳지만, 바로 그 때문에 주식이 저에게는 비싸 보입니다. 이익이 여전히 2023년 수준보다 낮고 블랙이 추가 하락을 예상하는 상황에서, 저는 프리미엄을 지불하기 전에 사이버캡이 실제 플릿으로 운영되는 모습을 보고 싶습니다.
물론, 테슬라는 과거에도 회의론자들의 예상을 깨뜨린 적이 있으며, 옵티머스에 대한 한 번의 강력한 업데이트가 빠르게 계산을 바꿀 수도 있습니다.
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